电煤消耗将因旱灾增4%~5%

西南五省干旱程度明显超出预期,严重旱情导致水电发电量大大低于历史同期。

数据显示,2010年前两个月,水电发电量占全国总发电量的比重为9.2%,低于2009年同期3个百分点,与2008年同期接近。

据我们测算,由于西南地区以水电为主,干旱至少会使全国60%以上的水电发电遭受严重影响。

而如果按照正常年份水电发电量占全国比重12%计算,则本次干旱将导致每月新增占全国发电量3%的电煤需求,亦即干旱将新增电煤需求3.5%左右。

另一方面,由于抗旱将增加当地用电需求,综合考虑,我们预计此次干旱将额外拉动全国电煤耗煤量4%~5%。

我们认为,由于2010年全国电煤正常的供需增速均在10%左右,一旦额外新增4-5%的需求,极易打破供需平衡态势并引发煤价快速上涨。而且,我们也认为,旱灾对煤炭市场的影响绝不仅限于西南五省,而是全局性的。

首先,旱灾将导致西南五省从电力净输出省变为电力净调入省,增加对周边地区的电力、电煤需求（以云南为例,往年云南省一直是往东部省份送电,但春节期间,云南电网组织广东倒送电量3.3亿千瓦时。为保证云南用电,云南电网已计划3月份调减云南外送电量12.5亿千瓦时）。

其次,三峡来水减少,将大大影响对华东地区尤其是上海的电力供应,进而增加华东地区的电煤需求。

我们注意到,港口动力煤价格已止跌翘头,3月19日,秦皇岛5000和4500大卡动力煤平仓价周环比上涨5-10元;其他煤种也已止跌;煤炭海运价格（秦皇岛至华东）较一周前上涨10%~20%。此外,全国直供电厂电煤库存最近两周持续下降了10%。

根据上述种种迹象,我们判断:在干旱天气影响下,本轮动力煤价格的调整已经结束,未来将重新回到上升通道。

需要指出的是,如果旱情持续（据气象部门预测,未来十天西南重旱区仍无明显降雨,云南极可能四季连旱）,那么,历史上3-5月份的用煤传统淡季,在2010年将成为用煤旺季,这将成为重要的超预期因素。

【投资建议】

基于近期行业基本面发生重大变化,我们对煤炭行业强烈看好,上调评级至“买入”,配置上,建议超配。

个股选择上,我们认为行业基本面足够强势,即使将来推出资源税,煤炭企业也具备转嫁能力。但从稳健的角度,建议弹性大的公司与销售净利率高、处于山西的公司均衡配置。

我们的推荐组合为:盘江股份、西山煤电、兰花科创、大同煤业、开滦股份、国阳新能、远兴能源。