神火股份：2010年业绩较2009年将大幅增长

1.事件

3月23日，公司发布了2009年报。2009年公司生产煤炭572.04万吨，销售商品煤557.94万吨；生产电解铝32.2万吨，铝材产品4.87万吨，销售电解铝34.2万吨，铝材产品4.79万吨。2009年，公司营业收入达107.62亿元，同比下降10.36%，实现净利润5.99亿元，同比下降46.79%，基本每股收益0.799元，扣除非经常性损益后基本每股收益0.8元。

公司拟以7.5亿总股本为基数，向全体股东每10股送4股，派发现金股利3.65元(含税)。

2.我们的分析与判断

(1)09年业绩低于预期主要由电解铝业务拖累

公司2009年业绩低于之前市场预期的原因主要是电解铝业务的亏损所拖累(参见前期报告《神火股份：09年业绩低于预期，关注未来公司成长--09年业绩预减公告点评：

控股子公司神火铝业(69.38%)贡献1.37亿元亏损。神火铝业持有河南神火发电有限公司66.67%权益(剩余33.33%股权由公司直接持有)，神火发电共有6台发电机组，均以小机组为主，装机容量共50WKW(2125MW，260MW，255MW)，6个机组的能耗和成本较高，09年全年只有1台机组运转，神火铝业09年主要以外网购电为主。根据河南省政府规定，铝价高于14000元吨电价为0.4208元度(含税)，铝价高于13500元吨低于14000元吨电价为0.4008元度，铝价低于13000元吨电价为0.3908元吨，09年电解铝价格处于阶段性低位，公司自备电厂发电成本基本与国网电价相当，发电基本没有盈利。加之电解铝业务上半年的大幅亏损，合并神火发电的报表之后，神火铝业09年贡献1.37亿元亏损。

公司09年投资电解铝期货录得亏损4433万元；公允价值变动收益-2179万元，由公司的期货合约浮亏造成。

(2)公司2010年增产计划明确

2010年煤炭产量680万吨，电解铝50万吨。公司在年报中表示，预计2010年煤炭产量680-700万吨(较09年增长20%)，电解铝50万吨，铝板带8.6万吨。全年营业收入预计160亿元，主营业务利润17亿元。公司2010年煤炭产量增量主要来自新投产的薛湖和泉店煤矿。

公司煤炭的提价有利2010年业绩增长。公司2009年商品煤销售均价约577元吨(不含税)，公司在09年11-12月间曾上调煤价，无烟精煤含税价由850元吨上调至950元吨，瘦精煤由1050元吨上调至1310元吨，无烟块煤由1100元吨上调至1200元吨。

(3)电解铝业务盈利有望逐步回升

公司新增25万吨电解铝产能，目前具备83万吨电解铝产能。

控股69.38%的神火铝业原有27万吨产能(350KA21万吨，200KA6万吨)，现新建的25万吨高精铝生产线部分已投产，共计产能52万吨。Ø控股70%的沁奥铝业具备16万吨产能(290KA14万吨，80KA2万吨)。

另外，神火集团尚有24万吨电解铝产能。

2010年以来电解铝价格已稳定在16000-17000元吨，以铝锭价格为例，今年1月均价为16918元吨，2月价格为16036元吨，自09年9月份的14000-15000元吨稳步上涨。我们认为，2010年电解铝下游行业汽车、家电、房地产的需求量增长依然看好，电解铝价格有望稳中有升。

公司正规划建设260 WKW发电机组，一期60 WKW机组用来淘汰替换神火发电原有的6个小机组，二期60 WKW机组未来可为新增的25万吨生产线供电，建成后公司电解铝生产耗电可完全由自供电厂提供，成本将大为降低。

(4)河南省2010年开展的煤矿兼并重组将给公司带来新的大发展机遇

河南省于2010年3月2日颁布了《河南省煤炭企业兼并重组实施意见》，效仿山西省2009年的做法，在2010年在全省范围内推动煤矿的兼并重组和煤炭资源的整合。公司作为政府明确支持的六家大型煤炭企业兼并重组主体，在永夏矿区和禹州矿区为主展开兼并重组工作。

公司已获得河南禹州扒村矿井的探矿权，扒村井田面积32.67平方公里，资源量约1.3亿吨，其中贫瘦煤10878万吨，瘦煤2234万吨，可采储量约6100万吨，可作炼焦配煤和动力煤，未来有望建成90万吨年的矿井。公司探矿权价款每吨4元，支付总价款约5.2亿元。

3.投资建议

预计公司2010-2011年煤炭产量分别达680万吨、850万吨，电解铝产量分别达50万吨、60万吨；假设2010-2011年煤炭价格保持目前水平，电解铝产品含税价保持16500元吨水平；预计公司2010-2011年EPS分别为1.83元、2.25元，公司目前股价对应2010年动态市盈率约16倍，维持“推荐”的投资评级。