华能国际：公司业绩符合预期

公司业绩符合预期。2009年公司实现营业收入、归属于母公司的净利润分别为797亿元，同比增长18%；实现归属于母公司的净利润51亿元，业绩恢复至07年度的85%，符合预期。实现每股收益0.42元。分红方案为每股0.21元(含税)。

　　公司业绩增长主要来源于发电量的增长和煤价下跌带来的毛利率的提升。

　　境内发电量同比增长10%，境外持平。公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2035.20亿千瓦时，同比增长10.23%。公司境内发电量增长的主要原因是公司新收购电厂和新投产机组带来的电量贡献。

　　新加坡大士能源有限公司2009年累计发电量市场占有率为24.3%，与去年同期持平。

　　公司收入增长为18%，高于发电量的增长。说明公司的上网电价有所提升。

　　三季度业绩是高点，行业面临不确定性。公司全年毛利率为16%，略低于07年时的毛利率。毛利率提升一方面源于08年下半年电价的调整，一方面源于煤炭价格的下降。

　　从单季毛利率来看，09年三季度是阶段性高点，随着煤炭价格的上涨，公司的毛利率也有所回落。同时单季每股收益也在第三季度达到最高点。

　　公司2010年重点电煤合同已经签订，合同量有所增加，约为75%，合同煤价上涨上涨30－50元。但受市场煤炭价格波动和铁路运力的影响，全国的煤炭稳定供应和煤炭价格还存在局部时段性的不确定因素。

　　增发将摊薄公司业绩，维持谨慎推荐。不计增发带来的摊薄，我们预计10年和11年公司的每股收益为0.37元和0.40元。公司目前股价对应市净率为2.15倍。从火电行业的历史市净率估值来看，基本上都位于2倍以上，公司估值较为合理。我们期待电价体制改革的展开。公司估值合理，维持公司谨慎推荐的投资评级。