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潞安环能:成本控制部分对冲煤价下跌

2014-03-28 08:13:24 招商证券

事件: 

公司公布2013年年报,报告期内实现营业收入192亿元,净利润6196万元,合0.19元EPS,较去年同期分别下降4%、43%和40%,符合预期。其中Q1-Q4单季度分别实现每股收益0.25、0.16、0.13和0.12。 

1、 产量稳定增长,喷吹煤占比提升。 

公司12年全年原煤产量3700万吨,较去年同期增长366万吨或10%,商品煤销量3100万吨,较上年增长228万吨或8%。其中,13年喷吹煤销量约为1530万吨,喷吹煤占从12年的44%提升至近50%。预计14年喷吹煤产量将会继续增加至1800万吨,占比进一步提升。 

2、 成本控制部分对冲煤价下跌,毛利率下滑幅度较小。 

2013年公司煤炭产品综合售价555元/吨,较上年下降107元/吨或16%。近期公司煤价下跌较快,喷吹煤价格从年初的700元/吨下跌至600元/吨(不含税),混煤价格从440元/吨下跌至400元/吨(不含税),目前公司煤炭综合售价530元/吨。公司通过优化管理控制成本,同时10月1日公司下调了安全费用提取标准,从50元/吨降至30元/吨或15元/吨,使得13年吨煤综合成本大幅降至331元,较上年减少43元/吨或11%,成本下降部分对冲了煤价下跌。13年公司煤炭产品毛利率下滑3.5个百分点至40.4%。 

3、 应收帐款和存货激增,经营现金流下降。 

煤炭市场大幅下滑,买方市场效应凸显,客户推后结算货款。公司应收帐款激增,13年公司应收帐款10亿元,较上年增加134.6%,占营业收入比例2.2%,预收账款9亿元,较上年减少36%。同时公司存货也大幅增加,存货11.5亿元,较上年同期增加53.4%,13年底公司约有40万吨的煤炭库存。 

4、 煤价继续寻底,14年业绩仍下滑,维持“中性-A”评级。 

我们预计14年和15年公司每股收益0.38元和0.37元,对应P/E21.6倍和22.3倍,维持“中性-A”评级。 

5、 风险提示:煤价低于预期。




责任编辑: 张磊

标签:潞安环能