国金证券：山煤国际静待飞跃性质变

国金证券分析师发表研究报告表示，若不考虑体外资产增厚，预计公司2010-2012年EPS分别为1.348元、1.677元和1.889元，给予公司“买入”的评级，其当前估值水平基本合理。

公司是一家由煤炭贸易起家的煤炭开采型企业，自2004年开始涉足煤炭开采领域，目前具备900余万吨生产能力。分析师指出，公司的优点在于人均产值高、历史包袱轻、资产权属清晰，同时也是省内唯一一家煤炭主业全部整体上市的公司。除此之外，出口业务弹性是公司的差异化竞争力。分析师测算，在盈亏平衡点之上，如果出口煤价上涨50元/吨，累计可以增加公司净利润2.5亿元。

分析师认为，受益于山西省资源整合，公司具备质变飞跃的条件，但质变的信号尚需等待。公司现有的内延式矿井2011年达产，外延式矿井尚存2200万吨的整合产能。而调研信息显示，公司目前正在积极进行在建两矿以及整合矿井技改，技改全部完成大概需要1年半到2年的时间。预计2010年以后，这两部分增量将陆续释放，全部释放后公司总产量将达约3000万吨；按照目前吨煤136元净利润水平，体外资产增厚股东净利润将超过27.2亿元。

分析师还指出，公司未来的资金压力来自于兼并矿井建设，因而融资需求较强烈。考虑到公司目前已有28.7亿元的短期借款额以及76%的资产负债率，未来向资本市场融资既可以改善资产负债结构，同时也是必须之举，因而实际融资额很可能会超出预期。