潞安环能：产能扩张支撑业绩增长

•业绩同比下降。09年公司实现营业总收入18,261,086,715元，比上年增加1,591,182,462元，增长9.55%；实现利润总额2,934,140,831元，比上年减少37,313,780元，减少1.26%，净利润2,180,720,017 元, 比上年减少76,410,977 元，减少3.39%。每股收益达到1.833 元。

•营业收入同比增加的主要原因是煤炭销售量的增加。2009 年公司生产原煤2997 万吨，与上年同期相比增加420 万吨，同比增长16.29%；商品煤销量2671 万吨，比上年增加344 万吨，同比增长14.97%。

•价格下降导致毛利率下降。商品煤单位售价为541.48元/吨，同比下降4.59%；焦炭的单位售价1321.66 元/吨，同比下降25.72%。因为销售价格的下降，公司09年的毛利率为32.69%，同比下降了8.46个百分点。净利润率为11.2%，同比下降了6.4个百分点。

•09年公司的资源整合取得重大成果。公司参与了临汾、忻州等地的煤炭资源整合和企业兼并重组，全年共整合煤矿52 座，整合资源10 亿吨，整合产能1200 万吨/年，形成了15 座主体矿井。以主焦煤和配焦煤为主。

•投资建议。公司2010年煤炭产量的增加主要是来自屯留矿的达产增加150万吨，温庄、上庄以及姚佳山技改完成后增加195万吨产量。预计公司10年、11年EPS分被为2.28、2.52元，维持公司的“增持”评级。

•风险提示。宏观经济形势发生变化导致煤炭需求下降、价格下跌。