逻辑:( 1) 制定装机目标推动春季行情,一季度全国能源工作会议将制定 2015 年光伏装机目标,目前市场对此暂无明确预期,我们预计至少 14GW,如果能达到 15GW 以上将超过多数乐观者预期,而目标是否能实现在短期无法证伪,大幅反弹行情可期。
( 2)分布式加速启动,装机预期兑现确定性变强, 2014 年装机低预期原因在于制定目标时偏向分布式( 8GW), 限制地面电站( 6GW),但分布式配套政策出台晚,投资条件不成熟导致进度低预期,而多数地面电站路条 7月后才下发, 很多 项目来不及完工。 2015 年分布式政策将继续加码,银行对分布式贷款有望逐步放开, 将成为分布式大规模启动元年,运营商对分布式的投资动力远高于 2014 年,实现装机目标的确定性更强。
( 3) 影响行业中期成长逻辑的两大政策驱动,可再生能源配额制预期在 2015 上半年出台,利好光伏并网和装机兑现。光伏“十三五”规划将在 2015 年5 月形成初稿, 8 月底前完成规划并送审稿,该规划是指引市场对光伏未来 5 年发展预期的重要文件,与配额制构成板块发酵升温的两大催化剂。维持行业增持评级, 继续看好运营环节。
我们在 2014 年初的深度报告《电站:新周期、新格局的光伏投资主线》 中首推运营, 2014 年光伏板块涨幅 80%以上均来自制造转电站运营的标的,验证我们的逻辑。 延续该逻辑, 2015 年光伏的风口还在电站环节,弹性和盈利最强,运营模式好于BT/EPC。 相比 2014,有三大变化:( 1)光伏运营负债率 70%以上, 11月降息提升 0.6% IRR,年运营利润提升 0.02 元/w( +5%),预计未来仍有降息降准,将持续受益融资成本下降;( 2)根据国君策略观点, 2015 有牛市预期,将使运营商“增发-投资电站-业绩兑现-再增发”的融资性增长模式更强大,类似于 2006-2007 年牛市时万科的成长逻辑。( 3)板块将分化, 2015 年一季报和半年报是重要验证期,需验证预期电站是否能兑现、发电数据是否达标、 金融创新是否跟得上电站拓展速度维持增持评级, 受益标的: 江苏旷达、隆基股份、爱康科技、彩虹精化、 森源电气。风险提示:油价继续暴跌引发市场担忧;配额制等政策未及时落地。