公用事业火电行业:电改最终方案确定利好独立发电商

改革方案将现。国务院于上周第39 次常务会议中通过了电力改革的方案。方案将很快公布。我们预计改革方案将符合市场的预期。

电改将转变电网的经营模式,改变其依靠购电售电差价实现盈利的旧模式而根据其资产的合理回报给予其一定的输配电利润。这将使电网利润同电价脱离,使其更专注电力的输送和调配。

电改将允许零售电做市场化改革。改革后电力用户可以自行选择低电价的电力供应商。电力企业也将通过价格竞争获取更多市场份额。因此改革使得电价的发现变的更市场化。

利好独立发电商。我们预计更多的直购电合同将在改革后签订。发电公司将通过电价竞争获取市场份额。因此高效率的独立发电商将依托其低成本发电优势获得更多的市场份额。长期来看,高效能的机组(600MW 及以上级别的机组)将满负荷运行,利用小时数将从目前的5130 小时上升约52%至7800 小时。次高效能机组(300MW 级别机组)的利用小时数将小幅上升1.5%至5208 小时。低效能机组将被淘汰。

维持超配。我们预计改革将利好高效能的独立发电商。依托其超高的高效能机组装机占比华能国际(902:HK,“买入”评级,目标价HK$12.49)是我们的首选。我们算如果其巨大的利用小时上涨空间可以实现,华能国际利润最高可增长22%(参我们11 月13 日的报告“利用小时数起飞”中具体的测算)。