惠誉：俄石油和天然气公司经得起低油价

惠誉评级称，低油价应该不会直接影响俄罗斯石油和天然气公司，因为他们的财务弹性大，基本面仍然保持稳固。制裁加强的可能性、外部资金的缺乏以及主权评级的趋势是更加影响俄罗斯石油和天然气公司评级的因素。

在对俄罗斯石油和天然气公司进行石油价格没有回升(2015-2017年平均油价为每桶55美元，美元兑卢布汇率为60)的情况下进行压力测试后，结果显示出这些公司的信用负担(由其净财务杠杆衡量)符合当前的评级水平。惠誉预计受限的评级下调是由油价下跌造成的。由于资金成本的增加，一些公司的利息保障率可能将低于我们的负面评级行为预期，但只要发行人杠杆等指标符合当前评级水平，仅这一因素并不足以引发下调行为。

在石油价格暴跌的环境下，俄罗斯石油和天然气公司保持稳固的信用水平结构的主要原因在于——相对于其他国家的石油和天然气公司，他们的收益波动性较小。形成这一形势的主要原因在于上游领域改进中的税制、卢布汇率的相对弹性以及(在天然气生产商方面)国内天然气价格的监管。这些因素减缓了2009年俄罗斯主要石油和天然气公司税息折旧及摊销前利润的下滑，当时石油价格暴跌。惠誉预计，如果油价仍然保持低迷状态，这些因素也将在2015-2017年帮助他们。

惠誉同样还预计，因为卢布的贬值，石油和天然气公司的资本支出将减少(至少在以美元计的情况下)。此外，我们预计在低迷的价格以及较少的融资选择的形势下，俄罗斯公司将以更严格的资本纪律、与承包商的协商以及暂停一些项目等措施减少资本支出预算。

税制可能的改革增加了石油和天然气公司收入和评级的风险。但我们仍然在认为当前阶段不大可能将进行税制改革。另一个风险在于俄罗斯可能将间接向石油公司施压，令其将石油和天然气产品价格(受卢布下跌的上行影响)保持在出口净回值价格一下，以避免公众的不满并限制通胀。

惠誉的基准价格反映出我们的预期——石油价格将在未来一到两年的时间内调整至供应的边际成本。

但是，考虑到市场整体的不确定性，惠誉现在将更加重视压力测试，以观察石油和天然气公司在中期石油价格每桶55美元的情况下将有怎样的表现。