电力设备：即将进入全面建设期的中国智能电网

投资要点：

前言：国家电网公司的坚强智能电网规划仍未最终定稿，要想精确预测投资规划的数据是不容易的。我们在这篇报告中希望搭建一个分析框架，去探讨1）电网公司应该投多少钱，才能确保2020年底全面建成一个智能型的电网；2）这些钱在各种设备的投资分布是怎么样才最合理；3）具备什么特征的上市公司才能受益于智能电网的盛宴。

中国智能电网将于2011年进入全面建设期，二次设备是重中之重。我们估算国家电网未来十年电网投资总规模将达3.1万亿元，其中二次设备投资约3400亿元。二次设备需求年均复合增长率将达到20%，占电网设备投资的比重将由目前的5%提升至未来十年合计的11%。

从驱动因素出发寻找受益产品。新能源发展、电网安全运行以及节能减排的要求推动了电网朝着智能化方向的升级。我们分别从这三个驱动因素出发，搜索到具体受益的二次设备产品，并探讨了未来的市场容量，具体包括智能电表（71-90亿）、储能电池（年均45-60亿市场）、数字化变电站（40-45亿）、柔性输电（29-41亿）、电动汽车充电柜（26-30亿）、配电自动化（18-20亿）、智能调度（18-20亿）、和变压器在线监测装置（10-12亿）等。

多维度挑选智能电网个股。我们从二次设备占比、进入壁垒、电网建设迫切程度、电网认可程度以及新业务对原业务的冲击等五个维度给上市公司打分并排序。前五名受益于智能电网的个股依次是荣信股份、理工监测、比亚迪、思源电气和国电南瑞。

推荐荣信股份。柔性输电在电网的渗透率目前很低，智能电网给荣信的柔性输电产品带来的新市场将远大于目前工业节能市场，来自电网的订单已占09年新订单的20%。高压变频产品市场份额强劲提升、合同能源管理模式下余热余亚发电业务增长迅速亦是荣信未来的亮丽看点。股价对应2011年市盈率28倍，处于可比公司低端，考虑到受益智能电网程度最大，给予推荐评级。

推荐思源电气。思源电气由一次设备向智能电网全面转型，已介入在线监测、数字化变电站、柔性输电、电动汽车充电柜等业务，均获得电网订单。凭借卓越的管理能力、高技术起点、电力电子领域的积累，有理由对思源的转型持乐观态度。股价对应2011年市盈率26倍，处于可比公司低端，给予推荐评级。

审慎推荐国电南瑞。国电南瑞收入中二次设备占比大，电网调度进入壁垒高。控股股东国网电科院是国家电网二次设备的研发平台，因而公司对技术演进方向的把握最强。集团大量相关资产的后续可能注入亦值得期待。但部分原有业务会受到智能电网新业务的冲击。近期股价表现过于强劲，股价对应2011年市盈率47倍，处于可比公司高端，建议等待回调介入。

给予科陆电子中性评级。智能电表集中招标带来市场集中度的明显提升，09年招标中科陆市场份额大幅提升。但进入壁垒不高带来的价格战给毛利率带来不小压力。股价对应2011年市盈率35倍，处于可比公司中端，但今年的历次招标可能会看到电表单价的明显下滑，将给股价带来一定压力。

风险。电网投资规划仍不明确，电网公司负债率高企将限制投资能力，大小盘股风格转换。