本年度第二大核电IPO传递了什么信息？

继中国核电之后，中国核建即将成为今年A股市场第二只核电大盘股。中电投和国家核电也即将组团完毕，未来核电市场到底是三足鼎立，还是四大金刚?从中国核建的招股说明书中，可以读出不少信息。

5月22日证监会发布最新一批23家IPO批文，中国核电顺利过关。当天晚上，中国核工业建设股份有限公司拟上市申报材料公布。2015年第二个申请A股上市的核电企业浮出水面。

《中国核工业建设股份有限公司首次公开发行A股股票招股说明书》显示，中国核建此次拟发行不超过5.25亿股，发行后总股本不超过26.25亿股，拟募集资金27亿元。

中国核建是第二家纯核电上市公司吗?

中国核建是核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，也是30余年来国内唯一一家不间断从事核电工程建设的企业。但是中国核建的主营业务其实是三足鼎立：

(一)传统重要业务：军工工程建设

主要承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域一大批国防军工高科技项目的建设，积累了丰富的工程技术和管理经验，在技术和保密要求较高的军工建设领域以及核军工工程领域形成了一定优势。

2014年度，军工工程建设业务板块实现的营业收入为325,896.29 万元，占主营业务收入的7.29%。

(二)核心业务：核电工程建设

已全面掌握了各系列多型号的核反应堆建造的关键技术，具备AP1000、EPR、华龙一号等新一代先进压水堆及高温气冷堆的建设能力。目前已正承担AP1000第三代核电站的全球首堆建造任务。

自20世纪80年代以来，公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，在行业内处于绝对主导地位。目前正在承担国内12个核电站共计26台机组的核岛及部分常规岛建设任务。

海外业务：先后承建了巴基斯坦恰希玛核电站(C1、C2、C3、C4)，通过加强与法国阿海珐公司、美国西屋电气公司、加拿大AECL 公司等国际知名核电企业的长期交流和合作，全面掌握了国际先进的核反应堆建造技术。

2014年度，核电工程建设业务板块实现营业收入1,192,202.70万元，占主营业务收入的26.67%。核电工程承包业务毛利率高于一般工程承包业务的毛利率水平，公司核电工程承包业务毛利率水平从2012年度的12.96%提高到2014年的13.84%，总体呈上升趋势。

(三)重点发展的业务领域：工业与民用工程建设

已成为公司稳定增长的业务，以及收入和利润的主要贡献来源。2012年-2014年，公司工业与民用工程分别实现收入1,567,122.58万元、2,157,745.82万元和2,882,676.26万元，占主营业务收入的比重也从52.72%上升到64.48%。

重点发展石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务。未来在LNG市场仍将实现快速增长。

本公司不断向大型工业工程项目的总承包以及投融资与施工结合的承包模式拓展，促进工业与民用工程业务形成投融资、采购、建造一体化的链式经营模式。在以基础设施投资带动总承包策略的引领下，公司以BT 方式承建了南京新城科技园项目和海安县城区住房改造项目搬迁扩建等项目。

2014年度，工业与民用工程建设业务板块实现营业收入为2,882,676.26 万元，占主营业务收入的64.48%。

对未来核电发展形势的判断

1、建设速度明显加快

截至2014 年末，我国已建和在建核电装机容量约为4,858 万千瓦。根据《能源发展“十二五”规划》，至2015 年底，我国已建和在建核电装机容量为5800万千瓦;至2020 年底，我国已建和在建核电装机容量将达到8,800 万千瓦12。若以每台机组装机容量为100 万千瓦推算，预计2015 年前我国平均每年将有5 台机组开工建设，2020 年前我国平均每年将有6 台机组开工建设。根据上述规划，国内将迎来核电开工建设的高潮，高峰时段预计将同时在建约40台机组。

2、多厂址、多机组同时建设，单一厂址规模增大。

核电发展初期，由于核电工业体系整体薄弱，单次规划和建设的机组较少，如秦山核电站一期仅1台机组。随着核电自主化水平越来越高，核电设备制造和建造水平逐步提高、各类配套工业体系逐渐完善，单一厂址规划建设规模有较大提升，目前新设厂址基本按照6台机组的规模进行规划建设，如红沿河、福清、宁德核电站等。同时，核电建设速度明显加快，将出现多厂址、多机组同时开展建设的情况。

3、技术路线逐步统一，核电建设更趋标准化

核电发展呈现多堆型、多技术的多样性现状，由于不同堆型、不同机型的核电机组建设具有一定的差异性，对核电建设企业提出了很高的要求。《核电中长期发展规划(2011-2020 年)》要求新建核电项目必须按照全球最高安全要求，且必须符合三代安全标准。对于核电建设企业来说，与前期核电建设技术具有一定差异化不同，未来核电建设将更趋标准化。

为核电建设高峰做准备

虽然中国核建不能算是一家纯粹核电概念的企业，但是这次他们上市融资的目的确实主要是为了核电项目。

目前中国核建承建的各个项目均处于土建工程施工或者安装工程施工高峰期，对公司营运资金占用量较大，给后期即将进入筹备期的项目构成较大资金压力。随着核电工程建设项目增加，营运资金需求仍会继续增加。

从战略规划看，中国核建核电板块发展的目标很宏大：计划到“十二五”末，具备同时承担40台核电机组的核岛工程建造能力，力争承担国内全部核电机组的核岛工程。积极参与国际核电工程建造，实现开拓包括巴基斯坦在内三个以上国家的核电站核岛工程建造市场目标;以新一代核电技术为突破口，提升核电工程设计能力，力争成为核电工程的总承包商。

除了长远战略需要，上市的直接原因也很明显，从财务报表的数字来看，直接融资已经是必然选择。

1、应收账款逐年递增

报告期内，受公司营业规模增长影响，公司应收账款余额逐年增长。2012年12月31日、2013年12月31日和2014年12月31日，公司应收账款账面价值分别为569,084.41万元、685,596.33万元和1,038,454.50万元，占总资产的比例分别为19.57%、20.50%和23.18%，占流动资产的比例分别25.83%、27.09%和30.03%。本公司的应收账款主要包括工程结算款、质量保证金等。2014年12月31日，公司应收账款账面价值较上年末增长51.47%。

2014年12月31日应收账款增长率高于同期营业收入增长率，主要原因包括：①公司2014年工业与民用工程业务收入较上年增长34.82%，受该类业务业主结算政策和结算周期影响，应收账款增幅较大。②随着工程结算收入的增长，业主扣留的工程质保金相应增加。

2、负债率居高不下

2012年12月31日、2013年12月31日和2014年12月31日，公司合并报表资产负债率分别为88.23%、87.29%和89.58%。公司流动负债主要有短期借款、应付账款、预收账款、其他应付款，非流动负债主要有长期借款、长期应付款等。2014年12月31日，公司流动负债占负债的比例为90.52%，非流动负债占负债总额的比例为9.48%。

上面的数字，显然已经大大超出国资委关于工业企业资产负债率控制在75%之内的考核要求。

随着业务规模不断扩大，公司主要依靠间接融资和增加经营性负债的方式解决流动资金需求。间接融资主要来自短期银行贷款，经营性负债主要为应付分包商及供应商的款项、项目执行过程中业主或发包方按照约定先行支付部分合同价款、工程结算款超过已累计发生的成本与毛利的部分形成的预收款项。

中国核建在招股说明书中对于上述情况的解释是：合并报表资产负债率较高，主要原因为公司业务规模不断扩大，自身经营积累不能满足公司快速增长的营运资金需求，主要靠间接融资支持。所以要通过上市进一步扩大股权融资比例，改善公司资本结构，降低公司财务风险。

招股说明书中明确，本次发行募集资金主要用于核电工程建造筹建项目、购置核电建造施工设备项目等本公司主营业务领域。上市所募集资金在扣除发行费用后，将按轻重缓急顺序投资于以下项目：

1 核电工程建造筹建项目 150,000万元

2 购置核电建造施工设备项目 50,000万元

3 核电工程与核工程技术研究项目 10,000万元

4 公司信息化能力建设项目 10,000万元

5 海安县保障房建设移交项目 20,000万元

6 补充公司流动资金 30,000万元

合计 270,000万元

招股说明书显示，此次发行募集资金拟投入江苏田湾 4 号机组、江苏田湾5 号和6 号机组、广东阳江5 号和6 号机组、福建福清5 号和6 号机组、广东陆丰1 号和2 号机组、辽宁徐大堡1 号和2 号机组、浙江三门3 号和4 号机组、山东海阳3 号和4 号机组以及辽宁红沿河5 号和6 号机组、浙江三门1 号和2 号机组、山东海阳1 号和2 号机组、广东台山1 号和2 号机组、国核示范工程CAP1400 项目、巴基斯坦卡拉奇K-2/K-3 机组、广西防城港3 号和4 号机组15 个项目。

布局上下游产业链不能停

结合国内外核电市场形势和政策以及股份公司自身发展战略，中国核建还在布局延伸产业链，上下游一起抓。“弯道超车”的口号意味深远，中国核建的业主梦能否在这一轮核电发展大潮中实现?

1、CAP1400 国产化第三代核电建造技术

在二代及改进型核电建造、AP1000三代核电建造市场拥有领先优势，未来将进一步加大技术创新，掌握一批CAP1400建造关键技术，巩固技术优势。

2、具有第四代核电技术特征的60万千瓦商用高温气冷堆工程技术高温气冷堆

未来将进一步加大60万千瓦商用高温气冷堆技术攻关力度，推动对高温气冷堆发电、供热、制氢等综合利用。

3、核服务技术

按照国务院发布的《能源发展“十二五”规划》，到2015 年，核电在运行机组总装机容量将达到4000万千瓦。1台核电机组的正常检修和技术改造每年平均耗费可达1至3亿元。按预计投入运行核电机组35 台估算，核设施检维修市场形成的投资将达80亿元。同时，核设施退役和后处理也有着广阔的市场前景。拓展核服务市场，履行核安全保障职责，需要公司将加大对核设施检维修、核应急工程技术、核设施退役工程技术、后处理工程技术的研究。