神火股份：煤铝齐飞 业绩将现拐点式增长

煤炭产量在未来有稳步增长：在不考虑新收购煤炭产能的情况下，2012年，公司的权益煤炭产能将达到1100万吨，较2009年几近翻番。其中，2010年、2012年公司的煤炭产量增加较多。

地理位置和煤质决定了公司煤炭价格较高：公司的大部分煤矿位于苏、鲁、豫、皖交界处，煤炭产品距用户较近，较山西、内蒙等地的同类产品具有一定的地理位置优势。另外，公司的煤质优良易于洗选。 无烟煤、洗精煤和洗精块为河南省重点保护产品。 凭借优良的地理位置和煤质优势，公司的煤炭价格一直较高。

煤炭价格2010年将有大幅上涨：目前，受西南地区干旱影响，西南方向煤炭需求有所增加，作为靠近西南地区的主要煤炭产区，河南煤价有所上涨。公司的煤炭销售又出现了预付款排队购煤的状况。我们预计，随着今后用煤高峰的到来，煤价仍有上涨的空间。总体判断，公司2010年煤炭均价上涨幅度约在30%以上。

2010-2013年的煤炭板块每股收益分别为1.6元、1.7元、2.1元和2.5元。

铝行业景气回升。我们预计2010年沪铝价格将在16000-19000元/吨间箱体震荡，2011年后稳定在18000元/吨以上。

神火股份电解铝产能迅速扩大，2010年权益产能27万吨，2011年将达到36万吨。另外公司将加强电力自给和扩大氧化铝产能，电解铝成本有进一步降低的潜力。2010和2011年铝板块的每股收益分别为0.4及0.8元。

2010年公司煤铝业务综合每股收益将达到2元，按照保守20倍的估值计算，则合理股价应为40元，予以“买入”评级。