深圳能源：2010年盈利能力面临下滑压力

2009 年,公司实现营业收入113.89 亿元,同比增长7.01%;营业利润22.95 亿元,同比增长763.05%;归属母公司所有者净利润19.95 亿元,同比增长92.86%;EPS0.91元。利润分配预案:每10 股派3 元(含税)多种因素促使业绩大幅回升。公司业绩略超们前期预期。

公司业绩大幅回升的原因主要包括四方面:1、报告期内,公司通过减持持有的部分其他上市公司股票,共获得投资收益4.96亿元,增厚EPS0.225元,占归属母公司所有者净利润的24.87%。2、受煤炭增值税上调和海运费大幅下降影响,公司燃煤成本大幅降低。一方面,受益于市场煤价格下跌和煤炭增值税上调4%,公司煤炭成本出现一定幅度的下降;另一方面,受海运费大幅下降影响,公司吨煤海运费大约下降70元/吨,折算成标煤运费大约下降90元/吨。3、电价上调作用完全显现。2008年三季度,公司所属燃煤机组两次共上调上网电价5.1分/千瓦时(含税),根据我们的测算大约可以抵消标煤成本150元/吨,成为公司利润大幅上涨的一个重要因素。4、受益于新机组投产,公司上网电量同比增长9.79%至237.45亿千瓦时。

2010年盈利能力面临下滑压力。一方面,沿海海运费大幅回升,秦皇岛至广州的煤炭海运费已经从2009年的30-40元/吨回升至今年的70-80元/吨,考虑到需求增长和燃油价格上涨,我们认为海运费还可能进一步回升;另一方面,由于水情较差,导致市场煤价止跌企稳,目前总体煤价仍处于相对较高的位置。而随着夏季用煤旺季逐渐接近,并且在南方旱情没有出现根本性好转的情况下,我们认为煤价下跌的空间非常小,相反煤价上行的空间将会逐渐增大,特别是如果旱情再延续较长时间,那么煤价有可能面临大幅上涨的风险。2010年,虽然公司发电量有望实现较好增长,但是,考虑到煤价因素,总体上我们认为公司盈利能力将会面临下滑压力。不过,如果煤价上涨过快,我们也不排除电价上调的可能性。

估值与投资建议。我们将公司2010年和2011年EPS分别调整为0.81元和0.76元,以4月15日的收盘价13.6元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和18倍,估值优势明显,并且考虑到股指期货推出,我们暂时维持公司“增持”投资评级。

风险提示。1、煤价上涨风险;2、煤炭海运费上涨风险。