电力行业：煤价触底回升 成本面临上行风险

用电增速进入最后冲刺阶

段3月份，全社会用电量同比增长21%，低于我们此前25%的预期，从单月绝对用电量来看，与去年12月份用电量基本持平，下游用电需求仍然非常旺盛。

4月增速维持在20%以上，此后用电增速逐步下滑

尽管，下游钢铁、有色、建材行业单月产量再次创出历史新高。我们仍然维持前期判断，下游产能继续扩张空间有限，增速将逐步趋缓，下游用电行业对全社会用电的拉动效应将逐步下降。预计4月份用电增速维持在20%以上，此后随着同期基数的持续走高，用电增速将逐步下滑。

二季度来水是决定水电业绩的关键

一季度来水不理想对全年业绩影响仍存在较大不确定性，二季度是判断水电公司全年业绩的关键。理由如下：一季度是传统的枯水季节，水电业绩贡献主要来自丰水期；另一方面，据相关部门预测6-8月份西南地区干旱日数低于历史平均。

煤价触底回升，成本面临上行风险

我们认为秦皇岛煤价已经阶段性见底，煤价面临上行风险。理由如下：需求方面：受西南干旱影响，东部沿海地区火电需求上升进而导致用煤需求上升；另一方面，夏季用电高峰临近，各电厂将进入补库存阶段。供给方面：4月份大秦线将进行为期一个月的维修施工；而近期矿难频发，也在一定程度上对煤炭供给造成压力。此外，国际煤价一直高位盘整，较国内煤价高约56元/吨。

面临成本上行和用电增速下滑双重风险，维持“中性”评级

秦皇岛煤价的触底回升，使得电力行业将再次面临燃料成本上行风险。2010年标煤价格涨幅可能超过10%(我们先前预测燃料成本涨幅6.5-8%)。另一方面，下游用电行业产量进一步增长的空间已经非常有限，随着去年同期基数的不断走高，此后月份的用电增速将稳步下降，维持电力行业“中性”评级。