神火股份：新投产矿盈利贡献有望超预期

业绩符合预期：2010年一季度神火股份实现营业收入39.3亿元,同比增长120.8%，归属于上市公司股东的净利润为4.09亿元，同比增1264%，每股收益0.546元，符合预期。加权平均ROE为10.9%，比上年大幅增加9.9个百分点。

一季度总体经营状况良好：公司当前煤炭价格普遍比09年均价提高70-80元/吨，增幅12%左右，一季度永城矿区毛利率提高了3.4个百分点，实现净利润1.5亿左右，同比增加50%多。公司持股39%的新郑煤电09年产量80万吨左右，贡献投资收益2930万元，预计2010年产量有望超过200万吨，一季度已为公司贡献投资收益4000万左右。铝业方面，09年底以来公司电解铝年化产能已经增加到50万吨（08年停产的电解槽重新开始启用），一季度电解铝平均净利在900多元/吨。

2010年业绩存在超预期的可能：首先，许昌矿区泉店煤矿产量增加对公司业绩贡献还有望提升。由于许昌矿区的瘦煤洗出率高达70%左右，精煤作为炼焦配煤销售，09年平均吨煤净利润高达229元，远高于永城矿区无烟煤71元/吨的净利。09年开始投产的泉店矿产量逐步增加，全年增长50%左右，对公司业绩贡献前低后高。目前许昌地区瘦精煤含税价已经上涨到1440元/吨，预计该矿区净利润贡献有望达到甚至超过5亿，而09年仅为2.4亿。其次，新郑煤电投资收益贡献有望超预期。

2011年产量增长看整合情况：公司年初规划今年煤炭产量增长100-130万吨，增速20%左右。目前来看，2011年产量增长主要靠泉店矿的达产，增速在5%左右。公司积极参与河南煤矿整合，预计年底将有收获。公司中远期煤炭产量增长：拟建煤矿产能1000万吨，是目前产能的一倍多，但2012年之前难见产能释放。

维持“强烈推荐”评级：假定资源税上调到煤价3%，略微调高2010年业绩预测至EPS 2.11元，目前PE估值略低于行业平均。由于公司的煤炭产品中冶金煤占比较高，估值应该与其它焦煤企业看齐。鉴于公司未来良好的成长性，维持“强烈推荐”评级，目标价40元。主要风险是铝产品的价格波动。