煤价弱势成本刚性大有能源毛利率大降

大有能源公司煤炭产销同比下滑。2015年公司原煤产量1590.26万吨，同比下降296.40万吨，降幅15.71%，商品煤产量1568.69万吨，同比下降15.53%；商品煤销量1447.17万吨，同比下降248.50万吨，降幅14.66%。受行业需求下滑影响，公司煤炭产销量同比下滑。其中4季度公司商品煤产销量分别为358.12、333.33万吨，环比分别下降8.63%、11.59%。公司2016年计划原煤产量1680万吨。

煤价弱势成本刚性，煤炭毛利率大幅下滑。2015年公司煤炭平均销售价格226.15元，同比下跌114.07元，跌幅33.53%。吨商品煤成本219.73元，同比下降12.60元，降幅5.42%，相比弱势煤价公司成本略显刚性，吨煤毛利同比下降101.47元至6.43元，煤炭开采毛利率同比下降28.87个百分点至2.84%。煤炭贸易毛利率为1.59%。

期间费用控制得力。2015年公司期间费用合计10.06亿元，同比下降21.20%，其中销售费用同比下降34.13%主因运费减少，管理费用下降19.78%主要源于职工薪酬减少；财务费用同比上升206.14%，主要是利息支出增加所致。

4季度产销下滑，计提减值损失致业绩环比增亏。4季度公司煤炭产销环比下滑，市场价格弱势，对公司盈利造成一定冲击，4季度毛利环比下降1.32亿元，同时计提资产减值损失1.58亿元(主要是坏账及存货减值)，加重公司业绩负担。4季度公司归属净利润-7.08亿元，环比增亏3.61亿元。

关注地方供给侧改革进展，维持“增持”评级。我们预测公司2016-2018年EPS分别为-0.38、-0.35、-0.34元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期。