电力行业：增收难增利 期待煤电联动重启

投资要点：

经济强劲复苏，电力消费弹性系数大幅度回升一季度国民经济实现了快速增长，GDP同比增速达到了近年最高的11.9%。由于用电增速更快，因此，一季度电力消费弹性系数上升至1.75的历史高位。我国经济发展目前正处于工业化进程阶段，预计未来电力消费弹性系数将保持在高水平。但考虑到国家调整经济结构，淘汰落后产能，尤其是节能降耗的决心，一季度应该是该系数的高点，未来将逐渐下降。

重工业复苏推动用电需求增长占全社会用电量65%的重工业用电需求增长，是三月份用电量大幅度增长的主要原因。由于去年的低基数，预计二季度重工业用电增速将保持在25%左右，全国全社会用电增速也将保持在20%左右。但随着基数的提升，下半年重工业用电量的同比增速将逐渐下降，全国全社会用电增速也将回落至10%左右。

进口煤大增，国内煤价走势趋稳1-2月份，秦皇岛港与纽卡斯尔港动力煤的离岸价(FOB)价差仍保持在高位，刺激国内电企对进口煤的需求。一季度全国进口煤炭总量达到4440.90万吨。由于目前是煤炭消费淡季，加上山西煤矿产能逐步释放，预计二季度煤炭市场将保持整体均衡，煤价走势将保持稳定。

一季度火电企业“增收难增利”在发电量大幅度增长，上网电价基本稳定的情况下，今年一季度火电上市公司的营业收入相比去年同期将大幅上涨。由于煤电尚未联动，煤炭成本上涨并未传递至上网电价。虽然，火电机组利用小时数回升可以弥补部分燃料成本上涨压力，但幅度也比较有限。因此，我们预计，一季度，煤炭成本上升将侵蚀掉火电企业的大部分利润，从而拖累业绩下滑。