2016年油价大涨，谁赚了？谁亏了？

导读：2016年油价大涨，但一种全球最受追捧的原油交易却错失赚钱机会。罪魁祸首是谁？原来这种押注油价的方式有一个死穴，但这两年疯狂涌入的投资者似乎还没察觉，或者说他们根本不在乎。

2016年油价大涨，但全球最受追捧的原油交易所交易基金（ETF）却错过了赚钱的机会。

由于欧佩克促成了15年来的第一份全球减产协议，近月WTI原油期货价格今年以来上涨了45%，可是全球最大原油ETF——美国原油基金（US Oil Fund，下文简称“USO”）同期只涨了6.6%。过去两年投资者向该基金投入了近30亿美元。

罪魁祸首是谁？一种被称为“升水”的价格结构。因为USO持有的是近月WTI合约，它总是出售即将到期的期货合约并买入下个月的期货合约，在升水市场中，这种做法每次都会亏钱。负责管理USO的美国商品基金（U.S. Commodity Funds）的总裁约翰·拉夫（John Love）在电子邮件中称：

“USO被害惨了，近月WTI价格产生的回报并不准确，因为它们没有考虑合约展期（contract roll）。因为在升水市场中，ETF每个月必须付出越来越高的成本来维持相同仓位，期货合约价差越大，基金成本也越高，报酬自然看跌。”
原油ETF是指一种以原油为基础、追踪现货原油价格波动的金融衍生产品。通过原油ETF，投资者可以押注油价波动，而不需向商品直接投入大量的资本；对冲基金也可以通过它押注原材料，而不需设置新的后台办公系统。

标普500能源指数（Standard and Poor’s 500 Energy Index）和油服公司Schlumberger今年分别上涨26%。油价下跌期间原油ETF基金备受追捧，因为投资者都希望寻求多种途径押注油价反弹。

2014年5月的时候，流入USO的资金只有4.37亿美元，但到今年3月增至近43亿美元。根据USO官网，截至今年12月22日，流入该基金的资产共有32亿。

包括Ed Morse在内的花旗分析师近日表示，随着供应收紧，所谓的展期收益率（roll yields）会有所改善，2017年的期货曲线应该会变平。目前1个月和12个月后交割的WTI期货价差已经从11月初的5.32美元/桶下跌至2.95美元/桶。

美国商品基金前首席投资官约翰·海兰（John Hyland）表示，ETF买家可能不太关心这一点，虽然展期这个问题会影响长期回报，但相比之下，投资者更关心的是低买高卖。海兰称：

“11年的观察让我们明白，投资者最关心的是当下价格水平。USO的用户太关注短期交易，他们并不关心3个月后的油价，只关心3天内的价格。”