发电集团资本运作呈现四大新趋势

 陈宗法 中国华电集团公司政策与法律事务部主任

目前，发电行业正处于矛盾凸显期、发展转型期和战略机遇期。2008年以来，一方面发电行业由于受煤炭价格大幅上涨以及金融危机的冲击，一度出现历史上最严重的全行业亏损局面，经营风险加大；另一方面随着后金融危机时代的到来，电力市场开始回暖，全球掀起新能源产业革命， 2009年五大发电集团扭亏为盈。纵观五大发电集团的资本运作，近年来也悄然发生变化，呈现四大新趋势。

——由过去推祟整体上市大部分转向多公司、多板块上市，新上市公司的数量和类型不断增加。在国资委鼓励实施整体上市、做强做大央企的背景下，再加发电行业经营环境相对稳定，集团整体效益稳步上升，五大发电集团成立后都纷纷确定各自的核心上市公司，推进整体改制上市工作。华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、中国电力分别成为华能、大唐、华电、国电、中电投集团的核心上市公司。如华能集团以做强华能国际为目标，将火电资产注入华能国际或委托华能国际代管；国电集团依托国电电力多次注入母公司优质资产，稳步推进整体上市；华电集团聘请投资银行也研究提出了以华电国际为载体的整体改制上市方案。

但是进入2008年，由于煤炭价格大幅上涨，承担抗冰保电、抗震救灾、奥运保电等社会责任，加上第四季度金融危机的冲击，设备利用小时下降，煤电联动不及时、不到位，发电企业发生全行业亏损，其中：五大发电集团亏损达324亿元。2009年下半年，情况有所好转，发电行业实现总体盈利，但盈利能力非常脆弱，远远难以弥补上年形成的巨额亏损，而且企业间、地区间差异很大。2009年五大发电集团利润总额共计196亿元，只够弥补去年亏损总额的60%；实现的净利润五家合计竟然是负数。2010年也没有出现多大转机，截止2月底，五大发电集团“两亏三盈”。发电行业真正进入微利时代，而且不确定因素多，发展前景不明朗。

在上述背景下，多数发电集团面对资本市场的入市门槛，不得不放弃既定的整体上市规划，实施“选秀式” 的资本运作策略，鼓励多公司、多板块上市。据统计，截止2009年底，五大发电集团控股上市公司的数量已由组建时的12家猛增到22家，新增10家，其中：股权收购6家，IPO4家；华能2家（鲁能泰山、内蒙华电），华电2家（黔源电力、金山股份），国电3家（平庄能源、英力特、龙源电力），中电投3家（中国电力、露天煤业、吉电股份）。主营业务涉及电力、新能源、煤炭、能源化工等板块。

2010年各发电集团工作会议透露的信息表明，鼓励“多点上市”的资本运作趋势将更加明显。如大唐集团将开辟新的融资窗口，抓紧新能源公司的资产整合和上市准备工作，力争年内上市；加大扶持力度，促进海外公司尽快具备上市条件。华电集团将进一步优化资产布局，整合优质资源，扎实推进新能源、华电工程、华电煤业上市步伐。国电集团虽然继续坚持“逐步实现整体上市”的中长期规划，但也提出要“多点推进”，在常规发电、新能源、煤炭、化工、高科技和金融等各板块大力培育上市资源，力争在三年内，每一个板块都有一个上市融资平台，实现滚动交替融资。

——高负债、低盈利的严峻现实和国资委的严格监管，凸现目前股权融资的急迫与重要。目前，“高投资、高负债、低盈利、高风险”几乎成了发电集团存在的普遍问题。据国资委公布的资料，2008年中央电力企业（含两大电网）实现利润比上年减少1104亿元，是除航空运输业外所有行业中利润下降幅度最大、平均国有资产保值增值率最低（99%）、资产负债率最高的行业。2008年底，五大发电集团资产负债率平均达到84.9 %；2009年底，虽然负债率有升有降，但平均水平又创新高，达到85.94%。已超过国资委限制的高限（85%），成为国资委重点监控对象。各大集团成立时，平均资产负债率已超过65%。几年来唯一的大股东国资委几乎没有注资，净资产收益率又很低，不足以覆盖长期贷款利息，再加发展任务很重，资本金严重匮乏，面临要发展就增加负债的局面，七年共增加负债率20个百分点，特别是2008年巨亏，负债率陡增4、5个百分点，持续发展后劲严重不足。各银行已经对各发电集团名下有贷款的电厂，或降低电厂信用评级，或减少放贷额度甚至是停贷，致使电厂现金流短缺，甚至资金链断裂，无钱买煤、缺煤停机现象时有发生。

鉴于上述情况，五大发电集团近年来都千方百计创新融资方式，把控制资产负债率、降低经营风险作为工作的重中之重，都意识到主要依靠借贷将不可持续，重点是如何发挥上市公司融资功能，通过资本市场募集资本金。2009年，国电集团资本运作取得重大成果，完成直接融资384亿元，其中股权融资220亿元，融资额为历年最高。龙源集团H股发行上市，成为央企首个海外上市的新能源公司，总市值进入世界风电企业前三名，募集资金177亿元，降低集团资产负债率3个百分点。英力特公开配股募集资金4.75亿元，成为金融危机后国内首家成功配股的上市公司。华电集团顺利完成华电国际非公开发行7.5亿股，募集资金净额34.5亿元，拉低集团资产负债率近1个百分点；完成华电能源定向增发，大幅提高了集团的控制力；加大存量资产盘活力度，实现处置参股资产收入10亿元。华能集团实施内蒙华电资产置换，注入北方公司优质资产，为维护内蒙华电资本市场形象、拓展持续融资空间打下基础。同时，完成了杨柳青、北京热电、启东风电股权转让注入华能国际的工作。

2010年，各发电集团将继续开展多渠道、多层次的股权融资工作，进一步提高股权融资比例。大唐集团争取尽快完成大唐发电的A股增发和岩滩资产注入桂冠电力工作；在保持合理持股比例的前提下，积极推进大唐发电、桂冠电力的再次增发工作；华银电力也要积极研究融资方案。国电集团今年要实现烟台龙源创业板上市，完成国电电力定向增发及权证的到期行权，启动英力特、平庄能源的增发工作。继续引入信托股权、保险、社保资金，加快产业投资基金运作。中电投集团也将加大资本结构调整力度，通过引进战略投资者、出让项目股权等方式吸收其他股东资本。

——收购、兼并和重组，日益成为进入新的发展区域和相关产业、打造综合能源集团的助推器。2002年电力体制改革后新成立的五大发电集团，基本上都是单一业务的发电集团。几年来，面对愈加严峻的经营环境，各发电集团纷纷调整发展战略，都提出了“电为核心、煤为基础、电煤路港运一体化”的发展战略，通过“收购、兼并和重组”等资本运作手段，不断进入新的发展区域，不断延伸产业链，逐步向综合性能源集团迈进。

华能集团新组建后，通过并购成为粤电集团、深圳能源集团的第二大股东，成功进入珠江三角洲地区，并通过收购海南发电资产实现了对海南发电市场的控制。华能集团也是较早实施“走出去”战略的发电集团，2003年就通过竞标收购方式，完成了澳大利亚两个发电厂50%股权的收购，2005年收购了澳大利亚蒙托煤矿25.5%的权益。尤其是2008年3月份，出资30亿美元全资收购了新加坡大士能源有限公司。2008、2009年先后成功收购鲁能在山东的发电资产，滇东煤电一体化及港口、船队等资产，为做强做大电力产业、增加电煤保障和储运能力创造了条件。其他发电集团也不甘落后，积极实施收购扩张战略。华电集团2009年先后完成了辽宁金山、山西晋能、山西和信、广东坪石以及四川、福建小水电等的收购工作，当年完成并购可控运营容量393万千瓦，增加核准在建容量315万千瓦，实现了在山西、辽宁、广东等重点区域发展的新突破。

与此同时，各发电集团纷纷通过并购加大对国内煤炭资源的控制力度，都采取了与大型煤业集团战略合作、出资收购或煤电一体化的方式，以获取充足的煤炭供应量。中电投集团、国电集团、华能集团分别控股收购了霍林河煤电集团、内蒙古平煤集团、内蒙古扎赉诺尔煤业公司。目前，中电投集团煤炭、铝业板块规模不断扩大，在国内具有举足轻重的影响。2009年度，煤炭产量达到4297万吨，同比增长30%，煤炭产量对电力的基础保障作用日益提升，60％以上产量实现自销，一体化协同效益逐步显现，跨区域煤电联营初具雏形。电解铝产量达到110万吨，同比增长147%，成为国内第二大电解铝生产商。

经过七年的发展，各发电集团发展区域从成立时的十几个省区扩大到几乎覆盖全国，五大发电集团发电资产的市场占有率稳步提升，装机容量占全国装机的比例从2002年的33%提高至2009年的48%，凸显了在我国发电市场的主导地位。最典型的华能集团，到2009年底，业务已涵盖发电、煤矿、核能、航运、港口、金融等产业，资产分布在全国27个省（区、市），以及澳大利亚、新加波、缅甸等3个境外国家，员工人数超过13万人。装机容量达到10438万千瓦，占全国容量的11.6%；完成煤炭产量4408万吨；率先进入世界企业500强，综合实力行业领先。

——越来越重视产业资本与金融资本的融合，金融板块呈现快速发展的趋势。近年来，五大发电集团高度重视资本运作，无一例外地将集团总部定位为资本运作中心，并设立资本运作部，以发挥总体协调、对外谈判、资源动员的优势。同时，越来越重视产业资本与金融资本的融合，把金融产业作为集团发展的战略支撑产业和新的效益增长点，纷纷成立资本控股公司作为统一的金融管理运作平台，金融产业呈现出加速发展的态势。

截止2009年底，五大发电集团控股金融机构18家，参股金融机构20家，合计38家，涵盖财务公司、商业银行、证券、基金、期货、财险、寿险、信托、保险中介、产业基金等各类金融业务。其中，控股金融资产达到1182亿元，实现利润34亿元，占五大集团全部利润的17%。

华能集团在投资控股金融产业方面，起步早，门类全，成效显著。2002年底，收购长城证券50.68%股权（含长城基金），进入证券行业，次年又发起设立景顺长城基金。2003年12月，成立华能资本服务公司，全面实施集团的金融发展战略。2004年9月，华能集团牵头控股成立永诚财产保险股份有限公司。近几年又控股收购或重组宝城期货、贵诚信托。同时，还参股了交行、招行、中信银行，申银万国、国泰君安、上海宝鼎、资产管理公司，共计参控股金融机构14家，涉及财务公司、证券、保险业、期货、信托、基金等金融领域， 2009年实现利润占全集团利润总额的28.64%。

其他四家在华能集团的影响下，先后通过收购重组方式设立了财务公司，全面实施集团内部资金的集中管理，同时也加快对金融产业其他门类的投资。国电集团急起直追，表现抢眼。截止2009年末控股国电财务、国电保险经纪、中电资产管理公司3家，成为河北石家庄商业银行的第一大股东，参股永诚财险、百年人寿、长安保险经纪、大同证券经纪4家。2010年1月控股投资瑞泰人寿保险，目前又在推进成立财险公司。华电集团目前拥有控参股金融机构6家，去年制定的《发展纲要》将金融产业提升到新的高度，定位为集团“四大产业板块”之一，并明确了到2013年的新发展目标。中电投集团虽然只有“一控两参”3家控参股金融机构，但通过加大投入，创新运作方式，提升现有金融产业增效、创效能力，2009年实现利润占集团利润总额的23.32%。