需求放缓 煤炭关注度维持高位

据今日投资在线分析师统计数据显示，机构对煤炭行业的关注度近两周维持高位，本周煤炭行业的分析师关注度位居第四。煤炭需求增速的逐步放缓以及资源税改革是机构关注度维持在高位的主要因素。他们认为，从中短期看，政府对房地产行业的调控、把节能减排纳入政绩考核，将影响国内煤炭需求2-3%；从中长期看，经济增长模式转变、大力发展新能源，将令国内煤炭需求增速逐步放缓。未来中国煤炭行业的利润增长，将更多地依赖煤价上涨。由于煤炭行业目前毛利率较高，企业利润对煤价上涨的敏感度也在降低。一旦资源税改革推出，将进一步影响行业的利润增速。

另外，煤炭供给无近忧但有远虑。2010-2011年供给释放相对平稳，年均投放的产能在1.3-1.4亿吨左右；但供给激增的时间表已清晰：2012年山西将陆续释放4.5亿吨的增量产能，2013-2014年铁路贯通后，新疆约有3亿吨产能开始冲击内地市场，且有相当的价格竞争力。

近半年以来，大盘快速回落，煤炭板块受需求增速放缓影响，近半年跑赢大盘9个百分点；近一个月跑输大市近3个百分点。国泰君安表示，目前的阶段：煤炭景气将降未降，煤炭估值相对市场折价13%左右，可以判断煤炭板块对需求回落的风险已经作出一定反映，但与历史的景气回落阶段的折价幅度相比，目前煤炭股从空间来看仍不够安全。他们对煤炭行业基本面的判断，即2011年后将全面由短缺时代进入过剩时代，且这一阶段至少要经历2012-2014年3年左右的跨度，因此从时间上来讲，景气底部还远未到来。

从盈利情况看，从均价来看，1-5月份，秦皇岛5500大卡动力煤均价为737.8元/吨，相较去年同期的582.0元/吨，上涨26.8%。焦煤方面，古交2号焦精煤车板含税价稳定在1480元/吨，相比年初上涨15.6%，与去年同期相比，涨幅达到34.5%。煤价的大幅上涨，预计将推动上市公司2010年业绩出现较大增长。从已经公布的上市公司一季报情况来看，受益于高煤价和产量的增长，多数上市公司的业绩已出现明显增长。尽管下半年煤炭价格依然有可能发生波动，但预计波幅不大，煤炭板块上市公司的业绩增长相对确定。

从估值情况看，考察板块估值与利润增速的关系，其估值大幅提升与利润快速增长相伴。整个板块估值超越市场的阶段正是发生在2004、2007与2009年，其它时间尽管行业盈利能力依然强劲，但板块估值基本维持与市场相同，甚至低于市场均值。这也正是煤炭作为投资品的周期性特征的体现。2000年至今煤炭板块相对市场市盈率溢价平均为0.93，市净率溢价平均为1.16；当前上证综指约16.6倍PE（TTM），沪深300约15.6倍PE、剔除银行为19倍PE；煤炭板块约为17倍PE。长期来看，15倍PE也许将成为煤炭板块的估值中枢，而波动区间可能位于12-18倍。股价更多的依靠EPS的增长来推动，甚至有可能通过对业绩利好的微弱反应而逐步降低估值。

煤炭行业投资策略

煤炭消费旺季的到来，未来三个月动力煤涨价预期较强，渤海证券重点推荐生产优质动力煤、价格随市场价格调整灵活的大同煤业以及市场煤占比较高的兖州煤业；

短期来看，由于受地产调控使得钢铁需求预期下降、铁矿石价格上涨、大型钢铁企业钢价下调等因素影响，投资焦煤上市公司存在一定短期风险。但是目前炼焦煤资源稀缺性已经有所体现，这一点从09年至今年前4个月的进口的煤种结构中愈发明显，对于拥有炼焦煤资源的企业，其长期投资价值随着资源稀缺性的不断增强而提升。渤海证券重点推荐西山煤电、冀中能源、开滦股份等焦煤企业；

新疆拥有我国40%的煤炭资源，以前由于距消费地过远、运输不畅导致开发不足，但是随着近来新疆跨越式发展的国家政策出台，考虑到新疆本地经济快速发展对能源需求将不断增加；大型发电企业在当地的建设将使得电煤需求增长；交通设施及输电网络的不断建设和完善将使得对外运输煤炭或输送电力的能力增强；疆外大型企业在新疆投资力度不断加大；从山西撤出的浙商等民间资金的涌入等因素，预计新疆煤炭资源开发将进入快速发展的阶段，新疆地区煤矿价值将不断提升，在新疆拥有煤炭资源的上市公司业绩增长预期较为明确，渤海证券看好在新疆拥有煤炭资源的上海能源和国际实业。