平煤股份(601666)：股权激励草案验证公司提质增效和进位争先信心

事件：11 月6 日公司发布《2020 年限制性股票激励计划(草案修订稿)》，拟向激励对象授予不超过本激励计划草案公告时公司股本总额229424.3955 万股1%(2294 万股)的限制性股票。本次授予为一次性授予激励对象限制性股票(限售期为授予日起24 个月内)，授予价格为3.095 元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股普通股。激励对象为686人，包括：公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、子公司高管以及公司认为应当激励的核心技术人员和管理骨干。

点评：

本激励计划授予限制性股票的业绩条件已满足。本次股权激励授予限制性股票的业绩条件为：在确保安全生产、环保的前提下(一票否决)，1)2019 年加权平均净资产收益率不低于8.4%，每股收益不低于0.485 元，且不低于同行业对标企业 50 分位值水平;2)2019 年净利润不低于近三年平均业绩水平且不低于上一年度业绩水平。 2019 年ROE(加权)和EPS 分别为8.53%、0.49，高于同行业对标企业50 分位的6.42%和0.42;2019 年公司扣非后归母净利11.33 亿元，高于近三年平均的7.16 亿元和2018 年的7.08 亿元。本激励计划授予限制性股票的业绩条件均已满足，河南省国资委和公司股东大会审议通过后即可实施。3 名高管拟获授限制性股票18 万股，其他激励对象683 人拟获授限制性股票2094.2万股。

限制性股票分三期解除限售。本计划授予的限制性股票解除限售期为授予日起24 个月内，分三期解除限售，第一个解除限售期为“授予完成登记之日起24 个月后的首个交易日至36 个月内的最后一个交易日当日止”，可解除限售比例为40%;第二、第三个解除限售期依次向后递延12 个月，可解除限售股比例均为30%。

解除限售条件之一为2021-2023 年扣非后归母净利较2019 年分别增长40%、60%、80%。三个解除限售期的业绩考核目标分别为：2021、2022、2023 年扣非后归母净利相比2019 年增长分别不低于40%、60%、80%，EPS 分别不低于0.69、0.79、0.89 元，且以上指标不低于同行业对标企业75 分位值水平;此外2021、2022、2023ΔEVA 均为正值。除公司层面业绩业绩考核要求外，激励方案还设置二级单位业绩考核指标：评价结果为良好及以上、合格、不合格的可行权系数分别为1.0、0.8、0;个人层面绩效考核要求：评价结果为良好及以上、合格、不合格的可行权系数分别为1.0、0.8、0。激励对象个人当期实际解除限售额度=个人当期计划解除限售额度×单位考核可行权系数×个人考核可行权系数。

股权激励彰显提质增效信心，转型升级更加值得期待。今年以来公司以煤矿“智能化”建设为抓手，抓住减少环节、减少人员、提质增效的核心内涵;同时坚持“全预算管理”，围绕全年生产经营目标，以效率效益为导向，对标行业先进，秉承“市场价格降多少、成本挖潜保多少”的理念进行生产经营管理，取得良好效果。我们认为在股权激励后，公司进位争先和提质增效带来业绩持续改善更加确定。此外公司在集团的支持下，大力推进“大精煤战略”，把煤炭生产全面转向焦煤开发，将煤炭从传统燃料转变为化工原料。一方面把原煤升级为高附加值炼焦精煤，另一方面充分发掘煤炭资源价值，推动产业链不断向下游延伸，使煤炭资源从焦化初级产品，发展到高纯度的氢气、硅烷等高附加值产品。公司进军新能源领域可期。

澳煤进口受限凸显公司低硫主焦煤的稀缺性。2019 年我国进口澳洲煤炭7700 万吨，占进口总量26%，其中进口炼焦煤3084 万吨，占炼焦煤进口量41%，且煤种优质：低硫、粘结性高，澳煤进口受限后，难以从其他渠道弥补低硫优质主焦煤的供给缺口。而公司是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应商。公司炼焦煤具有先天资源禀赋优势：低硫、低灰、低磷，碱金属含量低，粘结性好、挥发分适中、热态指标好，是国内最为优质的炼焦煤。在当前澳煤进口受限以及“内循环为主，双循环相互促进”的战略下，公司煤种煤质稀缺性更为凸显。

盈利预测及评级：受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2 亿、16.4 亿、20 亿，EPS 分别0.57/0.70/0.86 元/股，3 年年化增速约20%，当前股价5.50元对应PE 分别为10/8/6 倍。考虑到公司未来的业绩稳定高速增长，以及未来三年分红率60%假设下，在当前股价下2020-2022 年高达6%/8%/9%的股息率，我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。

股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。

风险因素：国际疫情失控乃至引发国内二次爆发、煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。