隆基股份(601012)：首创性电池技术 龙头也成“颠覆者”

投资要点：

维持“增持”评级。维持2020-2022年EPS 2.14、2.88、3.63 元的预测，上调目标价至115.20(+25.92)元，对应2021 年40 倍PE，上调原因为行业估值中枢上移至2021 年35 倍PE，隆基股份在光伏电池核心技术取得首创性突破，同时应享有龙头溢价。隆基股份计划投建新型电池产能。

新型电池产能投建，将扭转隆基股份作为电池技术跟随者的认知，龙头也成“颠覆者”。①在云南曲靖计划投建30GW 一期10GW 电池片产能，投资56 亿元，2022 年投产;②在宁夏投产3GW 电池片产能，投资13.97亿元，2021 年12 月投产。项目①隆基股份在上证e 互动平台表示，曲靖项目转化率超过24%。我们认为该项目单位投资高达5.6 亿元/GW，超过目前PERC 单位投资，预计应用了新技术。项目②隆基股份表示采用公司特有的电池工艺技术，业内尚无先例，具有较好的市场前景，项目预期利润率高达11.7%，IRR 高达31.72%。这将扭转市场对于隆基股份在电池技术上处于跟随者的认知，首创领先新技术，成为行业“颠覆者”。

硅片组件全面推进，盈利能力在平价时代有望提升，BIPV 业务将成为新增长级。我们预计2020 年组件整体出货目标达22GW，超出2019 年140%+， 2021 年182 组件占比将达到1/3，提升盈利能力。随着平价时代的到来，随着组件端市占率集中度快速提升，盈利能力有望改善。2020年隆基开拓新的BIPV 业务领域，有望成为新增长极。

催化剂。非硅成本继续下降、BIPV 产品销售良好。

风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响光伏装机的风险。