金风科技(002202)：全球风机龙头绿氢再启新篇

金风科技是全球风电整机龙头，国内陆风龙一地位稳固，海风、海外市场加速拓展，我们看好风电量价修复支撑行业beta 向上，公司凭借海外先发优势率先实现盈利修复，alpha 优势显著。公司前瞻布局绿氢氨醇项目，产业化进展领先，有望贡献中长期新增量。近年来公司每股分红逐步提升、并保持积极回购策略，亦有望支撑价值回归。

风电“十五五”国内beta 强劲，海外缺电或构成新的增长动力2025 年全国风电招标超120GW，为国内“十五五”开局装机奠定坚实基础。

在电力市场化全面推进的背景下，风电更低的出力同步率和更小的出力波动性使得市场化电价折让压力相对可控，我们预计2026 年国内陆风与海风装机将分别达125GW、8GW，合计同比增长2%。2025 年10 月，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”、“十六五”国内年均新增风电装机不低于120、140GW 的目标，展现产业对需求的信心。与此同时，随着全球AI 算力需求的激增，数据中心建设或从北美开始向欧洲、东南亚、中东等其他地区扩散，其带来的新增用电需求与电力供给之间的缺口或将扩大。

金风科技：国内陆风龙头，两海布局领先，盈利能力有望持续修复金风科技是全球风电领军企业，2025 年公司按吊装口径测算国内、海外市占率分别19.8%(其中陆上19%、海上22.5%)、8.9%。我们看好多重因素推动公司盈利能力持续修复：1)2024 年10 月风电整机企业签订行业自律公约以来，国内陆上风机中标价从最低点累计回升超10%，陆风招标从“价格导向”转向“价值导向”，金风科技凭借品牌和综合能力实现溢价。

2)公司高毛利海上风电业务市占率加速提升，前瞻储备深远海技术构筑长期护城河。3)公司海外风电业务厚积薄发，打造“研发+生产+运营本地化”能力，在中东非洲、拉丁美洲、亚洲等国际市场已实现可观的市场份额。

“十五五”绿氢氨醇迎来产业机遇期，打造新增长极随着需求侧欧盟工业、船舶碳排放履约成本的逐步加码，叠加供给侧绿氢氨醇降本路径的逐渐清晰，我们认为绿氢氨醇在特定领域的平价有望在“十五五”期间到来，船用绿色甲醇或是需求放量的“桥头堡”，2030 年全球市场规模有望达到千亿元。金风科技2023 年与马士基签订了年产50 万吨绿色甲醇供应协议，2026 年开始保量保价交付;公司兴安盟生物质绿色甲醇项目一期25 万吨已于2025 年10 月工艺验证成功，兴安盟二三期、巴彦淖尔产能稳步推进，绿氢氨醇或成为“十五五”期间公司业务新增长极。

我们与市场观点不同之处

市场担忧公司风机盈利能力修复或不可持续，并将绿氢氨醇需求增长归因于政策驱动。我们认为公司凭借品牌与质量优势实现溢价，叠加盈利能力较优的海上及海外出货占比持续提升，风电主业盈利弹性有超预期可能性;绿氢氨醇应用场景或具有自身平价逻辑，“十五五”期间需求或具备超预期可能。

盈利预测与估值

我们略调整公司2026-28 年归母净利润预测为45.89/60.06/71.01 亿元。参考可比公司2026 年Wind 一致预期均值为18.2x，考虑到公司风机盈利修复与氢氨醇产业化进展领先，叠加参股蓝箭航天有望受益于商业航天催化，给予公司A 股2026 年25xPE，调整目标价为27.25 元(前值27.75 元，对应2026 年25xPE)。参考过去1 年公司A/H 股溢价率均值为61%，给予H 股目标价为19.55 港币/股(前值20.55 港币，对应A/H 股溢价率54%)。

风险提示：行业需求不及预期，政策落地不及预期，国际贸易风险。