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中国神华(601088):煤炭量价齐升 各项业务全面向好

2021-04-26 09:13:13 国盛证券有限责任公司   作者: 研究员:张津铭/江悦馨  

事件:公司发布2021 年一季报。2021 年Q1,公司实现营业收入676.1 亿元,同比增长32.4%;实现归母净利116.1 亿元,同比增长18.4%;实现扣非归母净利115.8亿元,同比增长21.4%。

煤炭:量价齐升,煤价超预期上涨带动公司业绩持续增长。2021 年Q1 煤炭板块实现毛利134.3 亿元,同比增长21.7%;板块毛利率23.9%,同比下降3pct,主因外购贸易煤销量增加。产销方面,公司商品煤产量/销量0.8/1.2 亿吨,同比增长4.8%/17.3%。售价方面,公司吨煤售价475 元/吨,同比增长16.1%;其中,年度长协售价402 元/吨(同比+ 1%,主因煤炭平均热值较上年同期下降)。成本方面,公司自产煤吨成本128.4 元/吨,同比上涨0.7%,基本保持稳定。矿权方面,为加快推进矿业用地申请及资源获取工作,保障煤矿生产连续稳定,准格尔矿区获得哈尔乌素、黑岱沟露天矿之间的空白区采矿权,万利一矿扩大区资源采矿许可证办理工作稳步推进。公司Q1 末长期应付款57.3 亿元,同比增加131.7%,主因部分煤矿重新评估采矿权后确认长期应付采矿权款。展望未来,基于安监、环保压力持续加大,煤炭反腐远未结束,供应端难言大幅增长;当前全球经济复苏较好导致煤炭需求旺盛,进口煤价易涨难跌,国内外价差收窄,进口煤优势削弱。考虑到下游需求远超去年,旺季来临前的补库压力巨大。预计全年中枢或上移至650 元/吨附近,较2020 年均价上涨80 元/吨,有望拉动公司业绩持续增长。

电力:燃煤成本上涨致毛利率小幅下降,未来产能扩张潜力巨大。2021 年Q1 电力板块实现毛利23.9 亿元,同比增长25.9%;因燃煤价格上涨导致燃煤成本增长,毛利率为17.7%,同比下降3.8pct。产销方面,公司发电量/售电量371.8/348.8,同比增长35.4%/35.7%,平均利用小时数1,178 小时(同比+32.7%)。售价方面,公司综合售电价338 元/兆瓦时,同比下降1.7%。此外,公司内蒙古胜利发电厂一期工程(2×660MW)、湖南永州一期项目(2×1,000MW)、四川江油煤炭储备发电一体化项目(2×1,000MW)、福建罗源湾港储电一体化项目发电厂工程(2×1,000MW)、广西北海电厂项目(2×1,000 兆瓦)等项目处于在建或准备开建状态,全部投产后将带来29.5%的装机容量增量,产能扩张潜力巨大。

运输&煤化工:业务全面向好。运输方面,因疫情影响基本消退、黄大铁路开通试运营,公司周转量、海运价双双增长。2021 年Q1 煤炭板块实现毛利61.6 亿元,同比增长14.3%。公司Q1 自有铁路运输周转量738 亿吨公里,同比提升12.8%;航运周转量253 亿吨海里,同比提升38.3%。煤化工方面,公司一季度聚乙烯、聚丙烯销售量分别为9.5 万吨、9.0 万吨,分别同比提升6.5%、10.9%,因烯烃销售量、销价同比增长,公司煤化工板块实现毛利4.0 亿元,同比增长3,258%。毛利率为25.3%,同比提升24.3pct。

投资建议。预计公司2021 年~2023 年实现归母净利458.5 亿元、477.6 亿元、494.5亿元,EPS 分别为2.31 元、2.4 元、2.49 元,对应PE 分别为8.5、8.1、7.9,维持“买入”评级。

风险提示:煤价断崖式下跌,长协基准价下调,上网电价下调,公司发生安全事故。




责任编辑: 张磊

标签: 中国神华

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