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协鑫能科(002015)深度报告:清洁能源先进运营商 服务转型助力公司持续成长

2021-05-27 09:29:57 中航证券有限公司   作者: 研究员:邹润芳  

公司介绍:专注热电联产业务20 年,业绩步入快速增长期协鑫能源科技股份有限公司(002015.SZ, 简称“协鑫能科”)总部位于苏州工业园区,系协鑫(集团)控股有限公司旗下控股企业,是国内领先的清洁能源综合服务商。公司的主营业务是清洁能源发电、热电联产及综合能源服务,主要产品是电力和蒸汽。2020 年公司营收113.06 亿元,同比增长3.74%;归母净利润8.02 亿元,同比增长44.80%。

2021 年一季度,公司营收27.81 亿元,同比增长10.50%;归母净利润1.55 亿元,同比增长72.35%。近3 年来公司业绩增速明显加快,2018-2020,公司营收由81.63 亿元增长到113.06 亿元,CAGR=17.68%;归母净利润从3.32 亿元增长至8.02 亿元,CAGR=55.44%。

行业空间:全国用电量稳步增长;换电千亿规模正在形成2020 年全国全口径发电量为7.62 万亿千瓦时,比2019 年增长4.05%,自2008 年以来CAGR=6.83%;2020 年全国用电量为7.51 万亿千瓦时,同比增长3.62%,自2008 年以来CAGR=6.73%;2019 年我国6000千瓦及以上电厂供热量为49.25 亿吉焦,同比增长2.47%,自2008 年以来的CAGR=6.37%;2020 年我国发电装机量为22 亿千瓦,同比增长9.48%,是2016 年以来的最高增速,2008-2020 我国发电装机量CAGR=8.88%。

双碳目标的提出使清洁能源占比加速提高。习近平主席提出到2030 年,国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右的目标。2020 年我国非化石能源装机量达到9.8 亿千瓦,同比增长16.10%,占当年总装机量的44.8%;预计2021 年非化石能源发电装机容量达到11.2 亿千瓦左右,同比增长14.29%,占当年总装机量的47.30%。

国内电动汽车保有量持续增长,换电领域千亿市场规模快速形成。我国新能源汽车行业在过去几年内经历了飞速的发展,正在从萌芽期向成长期迈进,其保有量在5 年间增长了9 倍有余。中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟表示, 2030 年前后中国电动汽车的保有量在8000 万辆的规模区间。车、电分离或成未来方向,伴随电动车保有量快速增长,换电站市场规模或将于2025 年突破千亿。

竞争格局:热电联产地域性强,格局分散;综合能源服务处于起步阶段热点联产本身特质决定行业分散特性:热电联产行业属于公用基础设施行业,上网电量按照“以热定电”原则确定,供热量决定年度上网电量计划。同时,由于热力在传输中存在耗损,长距离热力传输不经济,供热业务呈现区域性分布的特点,尚未形成全国性的大型供热集团。且根据国家规定,在一定的供热半径内不重复规划建设热电联产项目。因此,热电联产项目的先发优势会为企业创造区域排他性优势。

换电领域新蓝海,巨头纷纷看好,推广换电模式需推进标准化建设:随着换电模式逐渐被认可,已有多家企业表示,将开展换电模式的研发及布局。东风、蔚来、奥动等企业纷纷切入换电赛道。目前换电领域占比最大的奥动计划5 年内完成10000 座换电站投建。中国汽车工业协会秘书长助理兼技术部部长王耀表示,促进换电模式发展,首先要加速电池的标准化。

核心竞争力:大力发展清洁能源,进军移动能源服务领域自成立以来,公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区,服务热用户1500 余家,其中包括三星、富士康等多家世界五百强企业,用户覆盖医药、化工、制造等行业。

协鑫在储能、发电等领域都有强大的布局,这使得其可以在电力供应价格上有优势。公司拥有低电价成本的离线换电、电量集中采购、风光储一体化供电及车辆与换电站之间的精准匹配等优势,在换电站上进行布局,将实现其生产电、储存电再到销售电的业务自我的循环,有助于打造业务闭环。

投资建议

预计公司2021-2023 年的营业收入分别为13767.48 百万元、16541.92 百万元、20265.38 百万元,归母净利润分别为1028.72 百万元、1349.05 百万元、1694.72 百万元,对应2021-2023 年的PE 为10.68X /8.14 X /6.48 X 。考虑到协鑫能科自身实力和新业务领域拓展能力,给予协鑫能科2021 年18 倍P E,对应股价为13.68 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行,市场需求下滑;电价下调;政府收紧新项目审批;燃料价格波动等风险。




责任编辑: 张磊

标签: 协鑫能科

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