通威股份(600438)：Q2业绩高速增长 硅料扩产巩固龙头优势

公司动态事项

公司发布2021年半年度业绩预增公告。公司预计2021年上半年业绩28-30亿元，同比增长177%-197%;扣非后业绩预计28-30亿元，同比增长192%-213%。

另外，公司公告于乐山投资年产20万吨高纯晶硅项目。

事项点评

Q2 盈利高速增长，硅料环节利润丰厚

公司预计2021 年上半年业绩28-30 亿元，对应Q2 业绩19.53 亿元-21.53 亿元，同比增长193%-223%，环比增长130%-154%。公司单季度盈利水平高速增长，主要系Q2 硅料价格高企，我们预计Q2 公司硅料销量达2.4 万吨，环比基本持平;平均售价达15-16 万元/吨，环比增长76%-88%。由于硅料生产成本较为刚性，公司硅料环节利润显著增厚，Q2 硅料单吨净利预计在7.5-8 万元左右，环比增长150%-167%。

硅料乐山扩产，低成本龙头竞争优势强化

公司公告在乐山市投资年产20 万吨高纯晶硅项目，总投资额约140 亿元人民币，项目分两期各10 万吨建设，其中一期计划投资70亿元，预计2022 年底前投产，二期项目根据市场及光伏产业发展情况择机启动。截至2020 年底，公司已形成高纯晶硅产能8 万吨，同时启动了乐山二期、保山一期合计10 万吨产能建设，预计将于21 年底前投产，届时公司将形成超过18 万吨的高纯晶硅产能，另有包头二期5万吨项目预计2022 年建成投产，预计22 年底前公司将形成33 万吨硅料产能，规模优势持续强化。2020 年公司乐山一期和包头一期新产能的平均生产成本下降至3.63 万元/吨，完全成本约4.27 万元/吨，成本管控能力行业领先，长期核心竞争力得以保障。

电池片盈利底部望回暖，新技术持续开拓

2021 年在上游价格大幅上涨的背景下，公司电池片业务盈利水平受到挤压，21Q1 单瓦净利约2-3 分，Q2 恐已难有盈利。目前看来，上游价格已经见顶，硅片大厂已率先降价，下游排产亦环比有所回升。

公司电池片环节非硅成本已降至0.2 元/W 以内，行业领先。随着大尺寸产能的逐步落地及产业链价格博弈的逐步平衡，电池片环节盈利有望回暖。同时，公司继续加大对电池新技术的跟踪和研发投入，目前HJT 电池最高转换效率已达到25.18%，公司还将建设1GW HJT 中试线，进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。

盈利预测与估值

由于Q2硅料价格涨幅超预期，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为670.61亿元、780.97亿元和924.38亿元，增速分别为51.72%、16.46%和18.36%;归母净利润分别为84.13亿元、94.10亿元和105.79亿元，增速分别为133.19%、11.85%和12.42%;全面摊薄每股EPS分别为1.87元、2.09元和2.35元，对应PE为23.11倍、20.67倍和18.38倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。

风险提示

全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，硅料和电池片价格不及预期、公司产能爬坡及技术进步不及预期。