中环股份(002129)：下调M6硅片价格 大硅片占比不断提升

事件概述

爱士惟、禾望电气、Tigo Energy、无锡尚德、协鑫集成、英利能源(中国)、正信光电、中冶赛迪电气等 8 家光伏企业正式加入 600W+开放创新生态联盟，成员已扩充至 86 家。7 月 17日，公司下调 166mm 尺寸硅片价格至 4.44-4.54 元/片。与 6月 31 日的报价相比，各种厚度单晶硅片均下降了 0.18 元/片，降幅为 3.8%。其他尺寸未做调整。

分析判断:

M6 硅片价格下调，G12 产能占比不断提高

联盟成员的扩大有利于打通研发、制造及应用等核心环节，加速建立协同创新的新生态。中环下调了 166mm 硅片的报价到4.54 元/片，相比 6 月的 4.72 元/片下降了 3.8%，相比 5 月的5.13 元/片下降了 11.5% 。M6 硅片价格的下降反映了短期需求低迷带来的供需压力，行业通过降价来刺激需求，同时也反映了硅片尺寸结构的变化。大尺寸硅片可实现更大的通量和更高的产出，摊薄单瓦非硅成本，以大尺寸电池封装的组件功率更高，有效降低电站投资成本。根据中国光伏协会的预测，2021 年、2023 年和 2025 年，210mm 的市场占比超过 30%、40%和 50%，结合全球新增装机容量预测，预计同期 210mm 的新增市场需求分别超过 45GW、 84GW 和 135GW。上半年公司210 产销规模和产品质量提升加速、生产产品结构转型顺利，半导体光伏材料产能达到 70GW，相比 2020 年末提升超过55%。同时通过技术改进，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近 2%，硅片 A 品率大幅提升，有望带动产品毛利率进一步改善。

股票期权激励计划授予完成，发展迈入新阶段2021 年 6 月，公司发布混改后首份股权激励方案，并实施完毕用于股权激励的 3.3 亿元股票的回购。7 月 15 日，股票期权激励计划已经登记授予完成。其中董事长授予期权比例为 7.35%，总经理授予期权比例为 14.64%，行权价格为 30.39 元/股。业绩考核目标为 2020-2022 年净利润增长率平均不低于 30%。我们认为员工的积极性将大大提高，促进公司长期健康稳健成长，提升市场化竞争能力。在新体制和机制下，决策事项流程优化、效率更高。公司的经营提质增效，竞争力全面提升。

?半导体材料产能加速，结构进一步完善

根据 SEMI 的统计， 2016 年至 2020 年，中国大陆半导体硅片销售额从 5.00 亿美元上升至 13.35 亿美元，年均复合增长率高达 27.83%，远高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率11.64%。预计未来几年内半导体行业的需求将持续增长，下游市场的强劲需求将带来半导体硅片市场销售规模的持续扩大。公司在内蒙古、天津、江苏三地布局半导体材料产业，目前已实现 4-12 英寸单晶硅、抛光片的规模化量产。公司持续强化在各类功率半导体芯片已形成的全球先进、国内领先的优势基础上，提升对国内先进制程客户的服务能力。上半年公司天津市和江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，半导体产销规模同比提升 63%，产品结构进一步完善。预计至 2021 年末， 8 英寸产能将提升至75 万片/月，12 英寸产能将提升至 17 万片/月。同时启动天津工厂扩产和新建项目，以及内蒙古半导体晶体工厂的扩产配套能力，预计 2023 年末实现 6 英寸及以下 100 万片/月，8 英寸100 万片/月，12 英寸 60 万片/月的产能规模。

投资建议

维持盈利预测不变，我们预计 2021-2023 年公司营收分别为355.37 亿元、443.68 亿元、548.39 亿元，归母净利润分别为24.68 亿元、34.87 亿元、44.89 亿元，实现每股收益为 0.81元、1.15 元、1.48 元，2021-2023 年对应现价 PE 分别为 57倍、40 倍、31 倍，公司通过工艺不断改进和工业 4.0 应用，人均劳动生产率大幅度提升，竞争力全面提升，未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。

风险提示

半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。