电煤焦煤需求分化 维持行业中性评级

煤炭市场特点

6月动力煤价格小幅回落，炼焦煤价格稳定。截止6月28日，动力煤坑口价格大同弱粘煤跌幅2.06%，秦皇岛山西优混价格跌幅0.75%，普通优混跌幅最大，为2.06%。山西炼焦煤价格稳定，坑口价格维持不变。

煤炭需求处于淡季，耗煤量环比下降。5月份电力、钢铁和化工行业日均耗煤量环比下降23.26和3.42万吨，其中电力和钢铁耗煤同比下降8.7和4个百分点，水泥行业煤耗量日均环比增加5.24万吨，同比增长1.9个百分点。

5月份日均发电量和用电量回落。5月进入丰水期后，发电量中水力发电出力上升，自09年9月份水电在连续八个月呈现负增长后，5月份首次出现同比5.5%的正增长，对火电需求降低导致火电增势减弱4个百分点。

电力行业日均耗煤量环比下降超过09年和08年同期，除季节性因素外，我们推测与经济结构调整，经济增长放缓有关。

6月直供电厂日均耗煤上升，今年高温天气来的较晚，在6月下旬后，直供电厂日均耗煤稳中趋升，电煤消费趋旺。

受房地产调控政策及钢铁高成本影响，钢铁市场持续低迷。钢材价格继续走低，库存居高不下，对钢铁生产产生抑制作用，5月份生铁日均产量减少3.5万吨，同比增幅下降8.7个百分点。另外5月份钢材出口继续回升，出口政策调整促使企业提前报关，6月份钢材出口有望继续维持高位，即使在钢铁产品净出口大幅增长对生铁拉动的情况下，钢铁产量总体情况仍在缩减，焦炭需求不振，随着钢铁行业限产力度加大，煤炭需求将继续下滑。

煤炭产销量下降。5月份中国煤炭协会数据显示，煤炭日均产量下降23.44万吨，同比增幅下降10.5个百分点；煤炭日均销量略有下降，同比增幅下降6.8个百分点。分地区看，国有重点煤矿华东、中南地区销量环比回落，主要由于水电出力上升。

煤炭净进口环比继续下降。5月煤炭净进口量环比下降227万吨，主要由于动力煤净进口量降幅较大。进出口变化仍然取决于国内外煤价优势。今年以来，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格不断上涨，而国内煤炭价格波动较大，国外煤价优势不明显。5月中旬至今，国内煤价上涨，国外煤价回落，但综合考虑运费和税费，国际煤价仍高于国内价格。

今后国内煤炭需求受国内经济结构调整、房地产调控效果显现以及完成节能减排目标等因素影响，增速将逐步放缓。而国际需求强劲，北半球夏季用煤高峰，以及煤炭进口国印度用煤短缺，日本、韩国等对煤炭需求增加；澳大利亚、印尼等煤炭出口国将进入雨季，对其出口产生一定影响，国际动力煤价格将维持高位，我国煤炭净进口将可能继续回落。

煤炭需求影响因素

节能减排力度加大。5月4日国务院发布《关于进一步加大力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》，要求完成“十一五”单位国内生产总值能耗降低20%左右的目标，在5月底前下达各地区淘汰落后产能任务，在第三季度前确保全部关停。

“十一五”节能环保工作总体目标：2010年万元GDP(2005年不变价)能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到0.98吨标准煤左右。2006-2009年万元GDP能耗累计下降14.38%，今年GDP能耗需再下降5.62%以上。

根据情景分析：如果今年GDP煤耗下降4%，GDP增长9%，煤炭需求量31.6亿吨，较按09年煤耗水平预测的煤炭需求量少1.32亿吨。

钢铁行业是节能减排重中之重。为了确保实现“十一五”节能减排目标，5 月27 日，工业和信息化部向各地方政府下达2010 年18 个行业淘汰落后产能的目标任务，其中淘汰炼铁产能3000 万吨，淘汰炼钢产能825万吨。

6 月4 日，国务院办公厅下发《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》指出，抑制钢铁产能过快增长是落实节能减排工作的重中之重。除国家已批准开展前期工作的项目外，2011 年底前不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目。

据估计目前我国粗钢产能约7.2 亿吨，2010 年淘汰目标仅相当于当前产能的4%，2011 年淘汰炼铁产能7200万吨，炼钢能力2500万吨，相当于当前产能约10%，淘汰力度明显加大。淘汰落后产能并不意味着产量的下降，我国钢铁产能利用率在80%左右，节能减排的关键看钢铁企业能耗指标下降。

根据2009 年重点钢铁企业能耗指标及情景分析，在今年生铁产量增长20%的前提下，行业焦比和吨焦洗精煤同时下降1%，耗焦煤减少666万吨。

电力节能减排有较大空间。5月21日，2010年全国电力行业淘汰落后产能工作会议召开，要求前三季度就完成全年的关闭计划1000 万千瓦。截至到目前，2010年全国已累计淘汰小火电机组411万千瓦。

根据情景分析，关闭的1000万千瓦由大机组代发(假设关闭的小机组供电煤耗450 g/(kw-h))，按当前供电煤耗332 g/(kw-h) 计算了，节约煤炭近748万吨。

投资建议

维持行业“中性”评级

煤炭板块表现弱于大市。6月份煤炭指数跌幅超过沪深300指数和上证A股指数，煤炭指数落后沪深300指数7.37个百分点，落后上证指数6.96个百分点。

我们继续维持对下半年煤炭板块走势的判断：投资机会来自跟随A股市场的反弹机会，煤炭板块将呈现宽幅震荡走势。目前进入中报披露期，煤炭板块因整体业绩增长较好，股价更加活跃。

关注个股：冶金煤中关注因产量扩张业绩提升的西山煤电和稳定增长且具有收购集团资产预期的潞安环能以及动力煤中借壳的欣网视讯。