陕西煤业(601225)：产能释放叠加长协比例较低 公司深度受益煤价上涨

公司发布2021 年半年报：公司2021 年上半年实现营业收入726.69 亿元，同比增加87.24%;实现归母净利润82.86 亿元，同比增加66.10%。

事件评论

价格增幅较高叠加小保当产能释放助力公司煤炭业务上半年表现优异。受益于公司较低的长协煤比例，公司2021 年上半年自产煤吨煤售价同比上升140.52 元/吨至453.19 元/吨，增幅达到44.94%，高于主要动力煤上市公司煤炭售价增幅。此外，由于公司具备较强的安全管理能力(红柳林、张家峁等12 对矿井已达国家一级安全生产标准)，在发改委“增量稳价”精神下，公司上半年商品煤实现产/销量7018.62/13669.43 万吨，同比增长21.07%/29.20%，其中小保当矿区产能释放更是助力陕北矿区产量增幅达到30%以上。成本方面，由于公司相关税费、掘进成本等有所提升，原选煤单位完全成本同比上升43.65 元/吨至238.27 元/吨，增幅为22.42%。在“三费”整体下降影响下，公司上半年实现归母净利润82.86 亿元，同比增长32.98 亿元，其中红柳林、小保当均贡献业绩增量10 亿元以上。

参股公司盈利向好增厚公司投资收益，现金流提升下公司持续高比例分红值得期待。受益于经济平稳恢复叠加煤价整体向好，2021 年上半年公司的参股公司净利润整体较好，主要参股公司净利润同比增长80%以上，整体增厚公司投资收益。

在公司利润稳步增长以及货币资金、应收款、合同资产增幅均较大影响下，公司上半年负债增加幅度低于息税折旧摊销前利润的增加幅度，利息保障倍数、现金利息保障倍数均大幅增加，分红保障能力增强。考虑到公司2020 年分红比例为52.12%，相比主要动力煤公司仍有提升空间，我们预计2021 年公司持续高比例分红值得期待。

公司有望深度受益煤价上涨。7-8 月，在“迎峰度夏”日耗提升叠加库存整体影响下，榆林烟末煤坑口价持续攀升，7/8 月均价分别超过850/950 元/吨。随着高温“熄火”叠加保供发力，9 月日耗下降或带动煤价“降温”，但煤价中枢三季度提升形势不改。由于公司长协煤占比较低，因此公司业绩有望深度受益于煤价上涨。

投资建议及估值：根据公司最新财务数据，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.59 元、1.65 元和1.69 元，对应PE 分别为7.83 倍、7.55 倍和7.35 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 经济承压形势下，下游需求存在一定

不确定性;

2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性

下跌的风险。