双良节能(600481)：硅料扩产加速 还原炉业务持续高景气

事件：公司发布《关于控股子公司收到中标通知的公告》、《关于全资子公司签订日常经营合同的公告》。

多晶硅开启新一轮建设浪潮，还原炉设备龙头再次斩获订单，与硅料新进入者保持紧密合作。公司发布公告，已中标“新疆其亚硅业有限公司年产20万吨高纯晶硅项目一期10 万吨工程还原炉招标项目”，供应设备为72 对棒还原炉设备，中标金额为41088 万元，该一期项目，于2022 年3 月18 日正式动工，预计于2023 年8 月陆续 建成投产，整体项目推进节奏较快。

行业新进入者布局较大规模扩产计划，公司作为多晶硅还原炉领域的龙头厂商，与新进入者进行了深入的合作，去年以来，公司陆续与丽豪、润阳、合盛、宝丰、其亚等新进入者签订还原炉供货订单(或收到中标通知)，行业龙头地位稳固。

还原炉设备需求高景气，公司订单规模持续提升，出货或将迎来高增。从行业角度看，受益光伏装机需求超预期增长，多晶硅持续供不应求，已有玩家与新进入者均布局较大规模扩产计划，去年以来公司累计签订超过43 亿元的还原炉订单，其中2021 年新增订单超19 亿元，2022 年至今新增订单规模已超24 亿元，行业扩产速度及设备需求景气度超预期。2021 年公司还原炉业务实现营收9.79 亿元，还原炉生产的主体子公司双良新能源装备全年实现净利润2.19 亿元，净利率超过20%。订单高景气的同时，考虑到2021年底公司还原炉业务仍有167 台库存将于今年确认收入，全年还原炉业务有望贡献显著业绩增量。

硅片业务持续高开工，产能建设迎来加速。目前公司单晶一厂560 台1600型号的单晶炉(折合约8GW 年产能)已经满产满销，单晶二厂已部分投产，整体建设进度超预期，公司将在年内尽快实现一期20GW 产能。此外，公司已启动二期项目(20GW)的投资建设规划，预计2022 年年内公司将会尽快实现20GW+的年产能，2023 年将尽快实现共计40GW+的年产能。

盈利预测：预计公司2022~2024 实现归母净利润9.12、16.27、21.58 亿元，对应PE 估值21.3、12.0、9.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。