昊华能源(601101)公司首次覆盖报告：市场煤优质标的 静待业绩释放

低估值高弹性市场煤标的,具备三方面亮点,首次覆盖,给予“买入”评级

公司具备三方面亮点,一是公司煤炭业务为市场化定价,同时拥有一定比例的化工煤,业绩弹性大;二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本;三是红墩子煤矿一期和二期将在2022 年下半年和2023 年陆续投产,两年产能总计增加480 万吨,煤矿产能增量可观。我们预测公司2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为26.01/29.90/ 32.89 亿元,同比增长29%/15%/10%,折合EPS 分别是2.17/2.49/ 2.74 元/股,当前股价对应PE 分别为4.2/3.7/3.3 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

煤炭业务:煤炭储量丰富,产能扩张迅速

公司目前可采储量约为12 亿吨,2 座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯,分别为年产750 万吨的高家梁煤矿和年产600 万吨的红庆梁煤矿,红墩子一期(240 万吨/年)和二期(240 万吨/年)有望于2022 年和2023 年陆续投产,总产能将达到1830 万吨。

煤炭业务:市场煤定价灵活,煤价上行周期具有超额收益

公司商品煤以市场价格销售为主,业绩弹性较大,销售结构中大约70%电煤,其余30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点:(1)电煤现货价格上限执行1.5倍年度长协,因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。(2)化工煤没有类似电煤的现货价格上限,弹性更大,煤价上行周期的超额收益更加明显。

煤化工和铁路运输:协同构建“煤-化-运”产业链

公司甲醇产能为40 万吨/年,2021 年公司所产的44.8 万吨甲醇全部销售,产销两旺。但是由于成本端上升迅速,总体来看,毛利依然为不佳。公司铁路运输业务稳健运行,利润保持稳定。

风险提示:(1)煤价超预期下跌风险;(2)安全生产风险;(3)新建产能不及预期风险。