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明阳智能(601615)点评:风电成长无虞 且看龙头亮剑

2022-07-04 09:41:21 民生证券股份有限公司   作者: 研究员:邓永康/王一如  

需求:长短期需求有支撑,行业成长无虞。风电装机本身在年内呈现一定的季节性,2022H1 受疫情、物流及建设进度等因素影响,风电开工装机不及预期;当前从需求端来看,我们依然维持全年装机55-60GW 的判断,预计22H1 新增装机12-15GW,则70-80%装机量在下半年实现。长期看,风电已具备较好的经济性,国内能源转型路径清晰,资源和项目量充足,海上风电需求接棒;减排目标和能源安全推高海外能源转型速度,潜在需求可观;综上行业长期成长无虞。

量:龙头强者恒强,市占率持续提升。根据公司公告,截至2022Q1 末公司风机在手订单约20.01GW,其中Q1 新增风机订单2.54GW、在公开市场招标中占比约13%。参考风芒能源不完全统计,22H1 中标量TOP3 主机厂分别为金风(8.06GW)、远景(7.92GW)、明阳(7.82GW);TOP3 合计占比约60%(+13Pcts),市场集中度进一步上升。从中标结构上看,公司海上风电领先地位稳固,上半年在海上风电领域中标量超2GW,约占海风总量的30%以上。

利:多举措降本路径清晰,盈利优势有望持续凸显。1)风机大型化:公司大型化迭代进度行业领先,22Q1 交付机型容量全部为3MW 及以上,6.XMW及以上占比超36%,8.XMW机型进入规模交付周期、占比约5%;21 年率先推出了陆上MySE7.0-200 和海上MySE16.0-242 大容量机组。2)设计方案优化:

公司MySE 风机采用在体积、重量、效率等方面具有一定比较优势的超紧凑半直驱技术路线,同时也不断优化调整技术方案,用更具性价比的产品应对市场竞争。

3)供应链方面,公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件的自主研发设计、制造能力;同时推进供应链垂直一体化,可向供应商输出关键零部件的技术,整合其生产能力深度绑定或自我配套生产能力。从价格端来看,21 年海陆抢装结束之后,受平价压力和竞争等因素影响,新增海陆主机招标价格均有较大幅度的下降,综合考虑订单交付周期、近期招标价格有企稳回升的迹象等因素,预计明年起公司盈利水平有望改善。

电站业务:发电贡献稳定现金流,滚动开发增厚业绩。公司电站业务的“滚动开发”运营模式逐渐成熟,2021 年转让7 个风电场、约380MW,截至2022Q1在手新能源电站约1.25GW,在建约1.73GW;开发规模稳步增长,一方面发电收入和电站转让可以作为经常性业务贡献业绩,同时也能形成潜在风机需求。

投资建议:我们预计公司 2022-2024 年营收分别为309.72、373.90、433.93 亿元,增速为14%/21%/16%;归母净利润分别为39.87、47.43、54.67亿元,增速为29%/19%/15%,现价对应22-24 年PE 为18x/15x/13x。考虑到公司风机市占率持续提升、盈利水平领先且有望持续改善,因此我们维持“推荐”评级。

风险提示:技术研发不及预期;下游需求不及预期。




责任编辑: 张磊

标签: 明阳智能

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