陕西煤业(601225)事件点评：拟收购集团自产增厚产能 长期增长潜力巨大

事件：公司于2022 年7 月11 日与控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司(简称“陕煤集团”)签订《资产转让意向协议》。陕煤集团有意将其持有的陕西彬长矿业集团有限公司(简称“彬长矿业集团”)全部股权、陕煤集团及/或其全资子公司陕西陕北矿业有限责任公司(简称“陕北矿业”)持有的陕西煤业化工集团神南矿业有限公司(简称“神南矿业公司”)全部股权等转让给陕西煤业(以签订正式协议时约定的交易标的为准)。

彬长矿业集团涉及未上市产能1200 万吨/年。陕煤化集团持有彬长矿业集团51.47%股权(其中直接持股7.74%)。据彬长矿业集团官方网站信息，彬长矿业集团下属5 对矿井，其中3 对已在上市公司，因此预计本次收购矿井为小庄矿(600 万吨/年内)以及孟村矿(600 万吨/年)，两矿井合计产能1200 万吨/年(权益产能618 万吨/年)，若资产收购落地，公司煤炭权益产能增长7.4%。

神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。据公告，神南矿业公司主要从事煤炭资源的开发及煤矿的建设与管理，目前持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800 万吨/年。

煤炭产能或迎外延增长，业绩有望更进一步。本次《资产转让意向协议》的签署标志着公司产能有望迎来外延增长，彬长矿区属于全国14 个大型煤炭基地之一的黄陇基地，煤质优，赋存好，开采成本低，预计盈利能力较强，若收购落地公司业绩有望迎来外延增长。同时小壕兔资源若并入上市公司，公司长期发展潜力得以进一步增加。

现金奶牛特性明显，股息彰显投资价值。公告显示，截至2022Q1，公司资产负债率仅为33%，财务费用为-1.31 元，有息负债总额为78 亿元，同时期货面货币资金为555 亿元，货币资金可完全覆盖有息负债。，后续资本资金投入或将持续下降，现金奶牛的特性明显。据公告，公司向公司股东每10 股分派现金股利13.50 元(含税)，共计130.88 亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022 年7 月11 日股价测算，股息率6.88%，投资价值较高。考虑公司现金流充裕，资本开支逐年降低，未来具备进一步提升分红比率的潜力。

投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润为397.86 亿元、335.35亿元、341.86 亿元(未考虑本次资产收购)，对应EPS 分别为4.10/3.46/3.53 元/股，对应2022 年7 月7 日收盘价的PE 分别为5 倍、6 倍、6 倍，维持“推荐”

评级

风险提示：煤价大幅下行;下游需求边际改善不及预期;成本超预期上升。