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华能国际(600011):电价同比上涨21% 煤价高企拖累业绩表现

2022-07-19 09:24:34 东吴证券股份有限公司   作者: 研究员:刘博/唐亚辉  

事件:公司发 布业绩预亏公告,预计上半年实现归母净利润-27.00亿元到-32.40 亿元;扣非后为-35.00 亿元到-40.40 亿元。

上半年电价同比上涨20.70%,煤价高企拖累业绩表现。根据公司公告:

1)电价,上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为505.69 元/兆瓦时,同比上涨20.70%;市场化交易电量比例为87.81%,比去年同期上升26.76 个百分点。2)电量,上半年完成上网电量1965.44 亿千瓦时,同比下降5.61%。其中煤机完成1673.38 亿千瓦时,同比为-8.04%;燃机完成118.36 亿千瓦时,同比为-11.66%;风电完成137.61 亿千瓦时,同比为30.61%;光伏完成27.35 亿千瓦时,同比为69.63%;水电完成5.10亿千瓦时,同比为17.32%;生物质发电完成3.65 亿千瓦时,同比为29.79%。发电量下降的主要原因为,二季度,上海、广东、吉林、海南、辽宁、江苏、福建、河北、湖南、浙江、山东、黑龙江等地区用电需求下降较多;火电机组燃料成本持续高位运行,公司火电发电量同比下降。

3)盈利,公司燃料采购价格同比大幅上涨,尤其是公司装机占比较大的下水煤区域电厂煤炭价格涨幅较大,导致公司上半年业绩预亏。

绿电业务:行业景气度高+竞争格局好+盈利能力强,目标市值空间为1800 亿。1)行业层面:景气度高+竞争格局好+盈利能力强,绿电运营在未来5-10 年,属于非常明确的成长阶段,更适合采用PEG 的估值方式。2)公司层面,结合集团目标和在手储备项目,我们预计2022-2024年,公司绿电装机规模复合增速为40%;考虑到公司新增装机中有部分海风项目,盈利能力相比陆风项目更强,因此公司归母净利润复合增速应该比装机复合增速更高,按照PEG 给予30 倍PE 计算,2022 年新能源装机业务贡献归母净利润约为60 亿元,对应目标市值为1800 亿元。

火电业务:长远来看终究通过折旧转化为绿电资产,当前价值显著低估。

1)短期来看,市场化交易电价上浮+发改委严控煤价,公司火电业务已经度过最难时刻,有望实现盈亏平衡或者微盈利。2)中期来看,《电力辅助服务管理办法》出台,火电机组辅助服务的盈利能力有望提升。3)长期来看,公司现存的火电资产终究都会以折旧的形式转化为绿电资产,截至2022 年7 月15 日,华能国际(A 股)、华能国际电力(H 股)的PB 分别为2.10、0.39,而龙源电力(A 股)、龙源电力(H 股)的PB分别为4.01、2.06,因此公司现有火电资产价值明显低估。

盈利预测与投资评级:考虑到下半年煤炭长协比例提高,煤炭价格有望回归正常水平,我们维持预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.48、0.73、0.85 元,PE 分别为15、10、8 倍,维持“买入”评级

风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电和光伏项目建设和投产进度不达预期




责任编辑: 张磊

标签:华能国际