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晶科能源(688223):光伏一体化全球头部企业 N型先发优势释放

2022-09-28 09:26:25 德邦证券股份有限公司   作者: 研究员:彭广春  

从硅片到组件,深耕产业链中游的光伏制造商。2006 年成立,是国内较早规模化从事光伏技术研发和光伏产品开发、制造的企业。公司成立初期从事硅锭、硅片生产,并于2010 年投产光伏组件,完成垂直一体化布局。同年晶科能源控股在纽交所上市,经过不断发展,逐步成为全球技术、规模领先的光伏产品制造商。2022 年公司在科创板上市,募集资金继续用于新技术的研发和组件、电池片的扩产。

产业链供需矛盾改善将从成本端改善公司盈利能力。过去两年组件环节盈利能力较差,主要是由于过去两年全球光伏装机需求旺盛,硅料环节供应紧张,价格高涨,组件厂商位于产业链中游,压缩了组件环节盈利空间。中性情况下预计2024 年开始光伏硅料需求将超百万吨,伴随着新增产能的释放,我们预计2022Q4-2023Q1 硅料环节将逐步走向供过于求,硅料价格有望下降,组件环节的盈利能力将迎来改善。

发挥技术品牌渠道优势,做N 型组件先行者。(1)技术方面。公司依靠核心技术开展业务经营,核心技术全部应用于光伏组件、电池片和硅片的生产制造。历史上,公司把握技术发展趋势,完成单晶路线转型、推动行业进入大尺寸新阶段。

现阶段公司N 型电池效率领先,组件转换效率多次打破世界纪录。公司现已建成24GW TOPCon 产能,成为行业首家建成10GW 以上规模N 型产品生产线的企业。(2)品牌方面,公司制造和品质管理体系领跑行业,组件出货量多年位居世界前列,在多个国家市占率领先。连续8 年获得第三方机构PVEL 最佳表现组件认可,具备长期可靠性的产品质量优势。(3)渠道方面,公司全球化布局,一体化生产,建成了行业首家7GW 海外一体化产能。并且公司经历了十多年的积累,已经形成了全球分布、本地营销的立体化销售网络,销售网络在广度、深度两方面布局良好。

推出储能、BIPV 产品,积极布局新业务。储能方面,2021 年,晶科能源家庭户用及工商业储能业务主流市场渠道已经逐步打开,涉及区域包括中国、中东非、东南亚、北美、澳洲与日本等。公司已经与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议。同时,晶科能源与宁德时代、国轩高科及赣锋锂业签署了战略合作协议,共同推动“光伏+储能”的深入合作。BIPV 产品方面公司,从2019 年开始,公司致力于BIPV 产品的研发、制造与推广。公司BIPV 产品包括全黑/彩色幕墙、透光幕墙、彩钢瓦组件、并在开发曲面及瓦片系列组件。

投资建议:我们预计公司2022-2024 年营业总收入为754.48/1052.48/1162.48亿元, 同比增长86%/39.5%/10.5% , 2022-2024 年归母净利润为25.79/50.59/62.83 亿元, 同比增长126%/96.2%/24.2% , 对应PE 为68.66X/35X/28.19X ,公司作为N 型TOPCon 的先行者,成本、规模、市场方面具有先发优势,给予公司2023 年40 倍PE 估值,对应目标价20.4 元,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、终端需求不足的风险、技术路线变革的风险。




责任编辑: 张磊

标签: 晶科能源

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