通威股份(600438)：电池组件产能加码 一体化成长可期

投资要点 ：

事件：公司发布《关于在成都市双流区投资25GW太阳能电池暨20GW光伏组件项目的公告》，规划在成都市双流区分别建设年产25GW太阳能电池、年产20GW组件项目，总固定资产投资达105亿元(电池75亿元+组件30亿元)，分别预计于2024年内建成投产(电池项目)、2025年内建成投产(组件项目)。

N型电池产能进一步加码：公司此次新增25GW电池产能，我们预计为公司在N型电池路线上进一步加大布局(具体TOPCon还是HJT尚未最终确定，需视HJT量产进度)，公司当前电池片产能超70GW，其中眉山三期9GW TNC电池(TOPCon路线)已于2022年11月底投产，2023年4月底满产;彭山16GWTNC电池预计于今年下半年投产，另有16GW N型电池预计今年底或明年初投产，预计至2024年底公司电池片产能将超125GW，其中N型电池超65GW。

组件业务发展迅速，产能逐步提升：公司当前组件业务发展迅速，此次继续提升组件产能体现公司对组件业务快速发展的信心，根据新增产能规划，我们预计至2025年底公司组件产能将达100GW。

盈利预测：考虑到公司作为硅料龙头企业具备绝对成本优势，有望穿越此轮硅料下行周期;另外当前公司电池新技术逐步放量，有望享受N型技术溢价;同时组件业务迅速发展，强垂直一体化成长可期，我们维持公司盈利预测，2023-2025年实现归母净利润196/198/228亿元，当前股价对应2023-2025年PE为7.2/7.2/6.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险;硅料价格超预期下跌;国际贸易摩擦风险;产能建设不及预期风险。