双良节能(600481)：节能设备稳健增长 光伏+氢能打开空间

双良节能是一家什么公司?

节能节水业务起家，积极拓展新能源赛道。1995 年，公司以传统溴化锂制冷机业务起家，现已成为节能节水龙头企业;2015 年，公司新增多晶硅还原炉业务;2021 年起，公司向光伏产业链下游拓展，逐步布局硅片、组件业务。截至目前，公司主营业务已覆盖节能节水和新能源两大板块。依托于节能设备+光伏+绿氢系统，公司向着碳中和系统解决方案服务商迈进。2022 年公司营收为144.8 亿，同比增加278.0%;归母净利为9.6 亿，同比增加208.3%。2023Q1 公司营收为54.6 亿，同比增加215.0%;归母净利为5.0 亿，同比增加315.1%。

我们如何看待公司的成长逻辑?

1)火电重启，空冷订单激增。光伏日内出力时间主要集中在中午，而消费端需求集中在晚上。在此背景下，火电作为调峰资源，其项目建设有回暖趋势，预计将带动国内空冷机市场需求。2023 年4 月国家能源局强调了火电在保证新型电力系统稳定、完善合理电源结构方面的重要作用。2021-2022 年，公司空冷器在国内火电领域市占率第一，公司有望在火电重启浪潮下率先受益。

2)多晶硅还原炉龙头，硅片迅速放量。多晶硅还原炉方面：2016 年以来，公司还原炉市占率始终保持国内第一，龙头地位稳固。硅片方面：截至2022 年底，公司硅片产能已达40GW;2021 年10 月至今，公司已与多家电池厂商签订硅片供应长单，合同总额达1030 亿元。另外公司于2023 年3 月22 日公告，销售N10 规格的单晶方锭7800 吨，这标志了公司大尺寸N 型单晶硅产品已经获得了下游优质客户的认可。

3)氢能装备迅速崛起，市场高速增长。制氢设备中，电解槽设备成本占总成本的50%以上。2022 年9 月，公司首套绿电智能制氢系统下线，该系统性能优异，最大制氢量可达1200Nm3/h。公司绿电制氢装备产线达产后，其电解槽规划产能达100 台/年，预计年产值达10 亿元。

投资建议：考虑到公司多晶硅还原炉、硅片快速放量，电解槽设备稳步落地，传统节能节水业务稳健增长，我们预计公司2023-2025 年营业收入为321/407/449 亿元，同比增长121%/27%/10%;归母净利润分别为23.0/36.1/41.5 亿元，同比增长140%/57%/15%;当前股价对应PE 分别为10.1/6.4/5.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期;硅片行业竞争加剧;原材料价格波动;研报信息更新不及时等风险。