晶澳科技(002459)深度报告：品牌渠道齐发力 组件一体化龙头稳健增长

一体化组件龙头，业绩持续高速增长

公司是新能源发电解决方案平台企业，以硅片-电池片-组件的主产业链为主体，以光伏辅材和设备产业、光伏+应用场景解决方案为两翼，持续深入推进“一体两翼”战略。截至2022年底，公景司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。公司硅片、电池片以及组件产品技术水平均处于行业领先地位，最新发布的基于新一代尺寸矩形硅片的全新N型组件产品DeepBlue4.0 Pro，电池量产转换效率可达25.6%。

光伏组件行业高景气，一体化头部企业持续受益

碳中和背景下，随着光伏技术的进步以及度电成本的大幅下降，叠加能源结构转型的需求，我们预计2023年全球新增光伏装机368.8GW，同比增长37.6%，预计2025年全球光伏新增装机619.1GW，2023-2025年年均复合增速32.2%。按1.15容配比测算，2025年全球光伏组件需求量将达到711.9GW。组件龙头企业的成本、规模、渠道、品牌壁垒高，行业集中度持续提升，强者恒强，一体化组件的盈利能力有望在硅料价格逐步下降的背景下持续修复，迎来量利齐升。

一体化构筑成本优势，品牌渠道力持续提升

1)2019年回A以来公司不断加快一体化产能建设步伐，同时签订多个长单协议保障原料供给，兴建多个辅材配套项目保障辅材供应。得益于公司的一体化布局，公司产品毛利率居行业前列，且毛利率波动幅度较小。2)目前公司已经形成了全球化销售网络布局，并已在美国、德国、日本、韩国、澳大利亚、巴西等地形成了销售中心，能够为公司在各大洲进一步的渠道开拓奠定基础。3)公司品牌优势明显，全球认可度较高，牌获得国内外权威机构多项认证，可融资性高达96%，助力公司海外出货占比持续提升。

投资建议

公司是光伏一体化老牌龙头，一体化布局增强成本竞争力，分散化渠道及产能布局助力盈利规模提升，N型产品进入收获期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为97.50/133.45/174.57亿元，对应EPS为2.94/4.03/5.27元。对标行业可比公司平均估值水平，给予2023年15倍PE估值，目标价44.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

政策不及预期风险、需求不达预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动的风险。