九丰能源(605090)：气量增长业绩超预期 能服+特气加速成长

核心观点：

业绩超预期，23Q3 公司归母净利润同比+39.9%。23Q1~Q3 公司实现营收195.39 亿元(同比-3.3%)、归母净利润11.31 亿元(同比+20.2%)，其中Q3 营收同比+17.2%，归母净利润同比+39.9%。受终端用户需求增长影响，Q3 公司LNG 销量同比增长超30%，LPG 销量同比增长10%，同时依托多气源调配能力，公司单吨盈利能力仍然稳健，此外，公司拟斥资1~2 亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励。

海外天然气价格较年初大幅降低，公司多气源调配优势持续显现。根据公司中报，海气方面，公司与马石油、ENI 长协合同有效期最长延长至2026/3/31，同时灵活开展现货采购。陆气方面，公司通过收购森泰能源，2023H1 自产LNG 已达到31 万吨。成本端，2023 年以来JKM指数下跌幅度达36.7%，近期有所回升。价格端，根据广州发改委，2023/7/20 起广州仍然维持4.6 元/方的非居民管道气最高限价。依托海气+陆气、长协+现货的多气源池公司LNG 毛差有望维持相对稳定。

能源服务为稳定器、特种气体为加速器，三大业务协同发展。能源作业方面，23Q1~Q3 公司井口天然气作业量达27 万吨，单吨服务收益保持基本稳定，发挥“稳定器”作用;能源物流方面，服务收入同比增长75%，且LNG、LPG 运输船计划于2024 年一季度交付;氦气方面，2023Q3 已实现高纯度氦气销量9.6 万方(同比+85%)，9 月公司收购艾尔希70%股权;氢气方面，公司已收购正拓气体布局工业现场制氢，在运产能达2 万方/小时。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年净利润分别为13.50/16.26/19.34 亿元，对应最新PE 估值11.52/9.57/8.04 倍。公司打造LNG 多元气源组合，并积极推进能服+特气业务发展。参考可比公司给予公司2023 年16 倍PE，对应合理价值34.54 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。采购价格波动风险;采购模式调整风险;汇率波动风险。