三峡能源(600905)：偏高基数限制业绩增长 短期表现不改长期价值

事件描述

公司发布2023 年三季报：2023 年三季度公司实现营业收入55.85 亿元，同比增长5.84%;实现归母净利润9.20 亿元，同比减少18.09%。

事件评论

装机扩张拉动电量增长，收入增速受限平价项目投产。2023 年三季度公司陆上风电完成发电量52.00 亿千瓦时，较上年同期增长9.47%，陆上风电增长主因系装机扩张拉动，截至2023 年二季度末，公司陆上风电装机达到1181.76 万千瓦，同比增长12.61%，三季度由于并非新能源投产主要时期，因此公司装机增速或保持平稳，这也就意味着装机增速高于电量增速，公司陆上风电利用小时数将有所回落，这与全国风电表现情况一致，三季度全国风电利用小时数同比减少7.36%，主因系去年创历史新高的利用小时水平;海上风电三季度发电量达到21.97 亿千瓦时，同比增长11.41%，太阳能发电量41.63 亿千瓦时，同比增长11.82%。此外，公司水电完成发电量3.61 亿千瓦时，较上年同期下降1.63%。整体来看，公司新能源电量均在装机规模的扩张下实现了稳步增长，公司三季度总发电量119.43 亿千瓦时，较上年同期增长10.31%。在电量增长的拉动下，三季度公司实现营业收入55.85 亿元，同比增长5.84%，营收增速低于电量增速主因或系公司新增项目为平价项目，电价低于存量项目，因此导致电价出现结构性回落。

成本高增限制毛利，多重减利因素限制业绩表现。三季度或受利用小时数回落以及去年新投产项目试运行期计收入不计折旧影响，公司营业成本增幅达17.71%，使得公司三季度毛利润为26.03 亿元，同比减少5.11%。而公司三费均随着资产规模的扩张而扩张，进一步推高了成本。此外，受参股公司业绩回落影响，公司三季度投资净收益为1.31 亿元，同比减少27.63%。而且或受部分电厂三免三减半等税收优惠到期以及部分盈利优异的项目股比较低影响，公司所得税支出及少数股东损益分别同比增长16.08%及40.16%，进一步限制了公司业绩表现。在多重减利因素的影响下，公司三季度实现归母净利润9.20亿元，同比减少18.09%。

储备资源保障增长，股东增持彰显信心。根据公司公告的交流记录，公司预计“十四五”期间年均及2023 年新增装机不少于500 万千瓦，截至2023 年8 月，公司储备资源超1.5 亿千瓦，今年以来共新增取得已明确坐标点资源2480.13 万千瓦。截至上半年末，公司在建项目计划装机容量合计1315.18 万千瓦。大规模的储备项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，因此虽然公司短期业绩承压，但长期稳定增长的逻辑依然存在，我们认为在装机规模的快速增长拉动下公司业绩也有望保持较高的增速水平。而且公司于10 月16 日披露，公司控股股东三峡集团计划在未来12 个月增持公司股份，增持金额不低于3 亿元，不超过5 亿元，控股股东增持计划彰显对公司长期发展的充足信心。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.25 元、0.29 元和0.34 元，对应PE 分别为19.17 倍、16.29 倍和14.29 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

2、风况、光照资源不及预期风险。