宝丰能源(600989)：Q3烯烃量价齐升 增量兑现成长可期

事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入204.01亿元，同比下降5.0%;实现归母净利润38.91亿元，同比下降27.6%;实现扣非归母净利润41.46亿元，同比下降27.9%。2023Q3单季，公司实现营业收入73.11亿元，同比增长3.1%，环比增长15.0%;实现归母净利润16.34亿元，同比增长20.3%，环比增长52.5%;实现扣非归母净利润17.10亿元，同比增长16.4%，环比增长48.0%。

烯烃：油价上行成本支撑，烯烃板块量价齐升。今年前三季度公司聚乙烯/聚丙烯实现收入38.3/32.8亿元，同比-5.4%/-13.0%;Q3单季实现收入14.1/11.0亿元，环比+28.0%/+16.6%，环比大幅改善。成本端，原油供给持续收紧下三季度油价高位运行，根据wind，Q3布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.5%，对聚乙烯、聚丙烯等化学品形成显著支撑;需求端，棚膜旺季趋近叠加日化包装需求支撑，烯烃下游厂商开工回升，根据百川盈孚，8月我国塑料产业聚丙烯粒料和聚乙烯开工率分别为86.03%和92.31%，环比+2.2和+5.2pct，需求端持续回暖。成本与需求双重提振下，烯烃板块量价齐升。价格方面，根据wind，三季度聚乙烯/聚丙烯均价为8213/7534元/吨，环比+4.0%/+3.4%;价差分别为4134/3455元/吨，环比+13.8%/+14.2%，烯烃价差大幅修复。产销方面，根据公司公告，三季度聚乙烯/聚丙烯产量为21.3/17.9万吨，环比+36.5%/+19.7%;销量19.6/16.5万吨，环比+25.0%/+16.1%，产销环比大幅向上。未来伴随宁东三期与内蒙一期产能的逐步释放，公司烯烃板块盈利有望不断增厚。

焦炭：政策驱动需求回暖，焦炭景气环比向上。前三季度公司焦炭板块实现收入79.7亿元，同比-16.1%;Q3单季实现收入26.2亿元，环比+3.9%。7月以来发改委等多部门一系列促进消费政策出台，钢企焦企生产意愿逐步提升，根据wind，三季度247家钢厂高炉开工率均值为83.87%，环比+0.8pct，国内日均铁水产量为246万吨/天，环比+2.6万吨/天，需求回暖推动焦炭景气上行。价格方面，根据wind，三季度焦炭均价为2281元/吨，环比+4.4%;产销方面，三季度公司焦炭产量和销量分别为177.5和177.1万吨，环比-1.0%和-3.7%。长期来看，淘汰落后产能的供给侧改革行动有望加速。根据山西省发布的焦化行业高质量发展意见，到2023年底前山西省焦化企业全面实现超低排放改造，关停4.3米焦炉及不达超低排放标准的其他焦炉。预计2023年下半年山西待淘汰4.3米及以下焦炉产能约2440万吨，长期供给格局持续优化。

宁东内蒙双线布局，产能释放成长凸显。公司布局宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大基地，构筑“煤-焦-烯烃”一体化产业链。烯烃方面，宁东三期40万吨/年聚乙烯和50万吨/年聚丙烯装置于9月投入试生产，内蒙古一期按计划顺利推进，300万吨烯烃预期2024年投产，届时公司烯烃产能达520万吨。焦炭方面，去年6月300万吨/年煤焦化多联产项目投产，公司焦炭总产能达700万吨。煤矿方面，上半年公司核增马莲台煤矿产能40　　万吨/年和红四煤矿产能60万吨/年，在建丁家梁煤矿90万吨/年预期2024年投产，此外拥有宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，煤矿权益产能192万吨，目前公司累计煤矿权益产能达1102万吨。其他方面，20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并产出合格产品;25万吨/年EVA有望年内投产。伴随新建产能的稳步投产，盈利有望拾级而上。

盈利预测与投资建议：公司作为煤化工龙头企业，伴随宁东三期与内蒙一期产能的逐步释放，未来成长性显著。我们预计2023-2025年归母净利润为62.74/100.62/147.22亿元，对应PE分别为16.7/10.4/7.1倍(对应2023/10/30收盘价)，维持“买入”评级。

风险提示：油价波动;产品价格大幅波动;下游需求不及预期;项目投产不及预期;信息更新不及时等。