皖能电力(000543)：火电盈利能力改善 资产注入助电力产业结构优化

发挥区位优势，筑火电业绩基石。得益于新兴产业的发展，安徽省电力需求保持高速增长。公司是安徽省第二大发电集团，截至2022 年底，公司控股在运火电装机容量892 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量的 22.4%。另外公司借准东—皖南特高压输电通道优势，深度参与投资新疆外送电源项目，江布电厂2×66 万千瓦机组已于9 月正式投产，西黑山电厂2×66 万千瓦机组预计将于25 年投产，火电增长空间广阔。

火电多方位优化发展，盈利能力持续改善。23 年内在电价高位维持、煤价快速下跌的大背景下，1H23 公司发电业务毛利率进一步提升至7.90%，盈利能力持续改善。

公司运营机组中煤电机组比例较大，若容量电价政策在安徽省顺利实施，公司有望从中获益。公司现役30 万千瓦机组上推进氨能掺烧工程化应用，2022 年底完成氨能替代20%燃煤的工程化应用，预计2025 年实现绿氨综合利用的全面推广，有望减少碳排放量，实现额外绿色价值。

优质资产注入，电力产业结构优化。公司完成购买皖能环保51%的股权以及四家抽水蓄能公司部分股权。截至2023 年11 月，皖能环保旗下在运营生活垃圾焚烧项目14 个，合计处理能力达到1.49 万吨/日，安徽省内市场占有率约35%。皖能环保运营质量良好， 2023 年上半年，皖能环保实现营业收入6.11 亿元，净利润达到1.19亿元，增厚公司业绩。另外，公司积极布局新能源，计划“十四五”期间发展新能源发电400 万千瓦，电力产业结构有望优化。

我们预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为16.38、17.29、20.98 亿元，对应每股收益分别为0.72、0.76、0.93 元。

我们选择相对估值法对公司进行估值。我们选择的可比公司均为以火电为核心业务的区域型火电运营商。可比公司2024 年调整后平均预测市盈率为10 倍。我们给予公司2024年10 倍PE 估值，对应目标价7.60 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

发电业务增长不及预期风险;市场煤价格波动风险;长协煤政策推进不及预期风险;电价下滑风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险;投资收益波动风险; 假设条件变化风险。