内蒙华电(600863)：煤-电此消彼长 股息价值凸显

本报告导读：

4Q23 公司电量、电价同比下行;煤炭产量同比增加。我们认为无风险利率下行背景下公司具备较高的股息价值。

投资要点：

维持“增持” 评级：综合考虑电价下行、煤炭增产等影响，下调2023~2025 年EPS 至0.38/0.43/0.46 元(原值0.41/0.46/0.50 元)。基于可比公司估值情况，考虑到公司股息价值突出，给予2024 年11xPE 估值，上调目标价至4.73 元，维持“增持”评级。

事件：公司公告2023 年销售量完成情况：2023 年上网电量563 亿千瓦时、同比-0.6%，平均电价344 元/兆瓦时、同比-6.2%;煤炭产量1326 万吨、同比+52.1%，平均煤价402 元/吨、同比-12.7%。

电量电价下滑，煤炭销量提升。公司单季度电力业务量价齐降：4Q23上网电量137 亿千瓦时，同比/环比-0.8%/-14.9%;我们测算4Q23 平均电价0.335 元/千瓦时，同比/环比-7.7%/+2.8%。我们推测电价同比下滑主要受火电市场电价下调影响，环比上升与4Q23 风电出力增加有关(4Q23 风电上网电量环比+54.5%)。4Q23 公司煤炭产量295 万吨，同比/环比+13.2%/-17.0%;煤炭外销量150 万吨，外销占比51%,同比/环比-0.4/+5.9 ppts。我们测算4Q23 平均煤价406 元/吨，同比/环比-6.1%/+8.8%。

重视股息价值。我们认为随着公司煤—电产业链盈利进一步稳定，公司股息回报具备吸引力：魏家峁煤矿产能释放叠加容量电价出台，公司盈利稳定性有望抬升;据公司股东回报规划，2022~2024 年现金分红不少于可分配利润的70%，承诺分红比例好于同业。

风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。