新奥股份(600803)：核心利润稳步增长 利润构成持续向燃气主业聚焦

核心观点

公司2023 年全年实现营业收入1437.54 亿元， 同比减少6.68%;实现归母净利润70.91 亿元，同比增长21.34%;实现核心利润63.78 亿元，同比增长5.1%，主要受益于平台交易气业务的持续增长。从利润结构来看，公司利润核心更加聚焦到燃气主业，2023 年公司天然气分销、平台交易气、综合能源及智家、工程建造与安装、能源生产毛利分别为97.47 亿元、38.25亿元、46.10 亿元、34.66 亿元、3.61 亿元， 同比-10.2%、31.1%、19.6%、-1.1%、-83.0%。我们预测公司2024~2026 年分别实现归母净利润75.51 亿元、84.46 亿元、96.18 亿元，对应EPS 分别为2.44 元/股、2.73 元/股、3.1 元/股，维持“买入”评级。

事件

公司发布2023 年年报

公司2023 年全年实现营业总收入1438.42 亿元，同比减少6.7%;实现净利润125.3 亿元，同比增长13.15%;实现归母净利润70.91 亿元，同比增长21.34%;实现核心利润63.78 亿元，同比增长5.1%。加权平均ROE 为34.39%，同比增加0.96 个百分点;基本每股收益为2.29 元/股，同比增长0.4 元/股;基本每股核心利润为2.07 元/股，同比增长5.08%。

简评

核心利润稳定提升，业务盈利结构改善

公司2023 年全年实现营业收入1437.54 亿元， 同比减少6.68%;实现归母净利润70.91 亿元，同比增长21.34%;实现核心利润63.78 亿元，同比增长5.1%，主要受益于平台交易气业务的持续增长。从利润结构来看，公司利润核心更加聚焦到燃气主业，2023 年公司天然气分销、平台交易气、综合能源及智家、工程建造与安装、能源生产毛利分别为97.47 亿元、38.25亿元、46.10 亿元、34.66 亿元、3.61 亿元， 同比-10.2%、31.1%、19.6%、-1.1%、-83.0%，其中天然气分销毛利减少主要系国内零售气量下降叠加海外批发气价格下跌所致;平台交易气毛利提升主要系平台交易气售气量提升所致;能源生产毛利下滑主要系能源品价格下跌叠加剥离煤炭业务所致。费用方面，公司销售期间费用率为5.73%，同比下降了0.61 个百分点，其中销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.99%、2.92%、0.67%、1.15%， 较去年同期分别变化+0.03ppt、+0.25 ppt、-0.12 ppt、-0.75ppt，公司期间费用控制较好。

持续拓展上游气源优势，平台交易气量快速增长公司持续拓展上游气源优势，2023 年新增海外长协280 万吨，累计签署超1000 万吨，并与中石油签署长期购销合同及舟山设施利用合作协议。2023 年，公司上游气源构成结构为国内气态、国内气态、国际资源比例分别为67%、23%、10%。公司平台交易气量保持快速增长，2023 年销量达到50.50 亿方，同比增长44.0%。

零售气方面，公司23 年销售工商户气量194.86 亿方，同比下降4.36%;销售民生气量53.48 亿方，同比增长3.82%。公司2023 年平均采购价格为3.01 元/方，平均销售价格为3.56 元/方，去年同期分别为3.06 元/方和3.59 元/方。

强化现金股息回报，维持“买入”评级

公司于2023 年9 月以66.7 亿元对价将新能矿业100%股权转售，收到全部交易对价现金共计 105.05 亿元。

为进一步回报股东，公司将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023~2025 年公司每股现金分红分别不低于0.91 元、1.03 元、1.14 元，现金股息回报明显增厚。2023 年公司自由现金流为149.11亿元，健康现金流支撑公司分红政策，增强股东回报，高股息率凸显配置价值。我们预测公司2024~2026 年分别实现营业收入1623.21 亿元、1725.5 亿元、1833.18 亿元，实现归母净利润75.51 亿元、84.46 亿元、96.18 亿元，对应EPS 分别为2.44 元/股、2.73 元/股、3.1 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。

天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。

氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。