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神火股份(000933):煤铝复产持续推进 盈利有望继续扩张

2024-08-21 08:53:26 德邦证券股份有限公司   作者: 研究员:翟堃/薛磊/谢佶圆  

事件:公司发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入182.2 亿元,同比-4.65%;归母净利润22.8 亿元,同比-16.62%;扣非后归母净利润21.6 亿元,同比-21.35%。单季度来看,24Q2 实现营业收入99.98 亿元,同比+4.2%,环比+21.6%;归母净利润11.94 亿,同比基本持平,环比+9.4%;扣非后归母净利润11.43 亿元,同比-4.8%,环比+12.9%。

电解铝业务:量利齐升,盈利能力显著。1)产销方面:2024H1 公司实现电解铝产量74.99 万吨,同比+3.2%;销量74.95 万吨,同比+2.3%;2)毛利方面:电解铝综合售价15608 元/吨,同比-5.9%;电解铝销售成本11550 元/吨,同比-9.5%;单位毛利4058 元/吨,同比+6.2%;电解铝业务毛利率26.0%,同比提升3.0pct。

单位成本下降是吨铝盈利抬升的核心关键,一方面云南自2024 年3 月16 日放开部分负荷管控以来,云南神火积极组织有序复产,5 月中旬已全部启动;其次今年来水情况较好,云南省保供压力减少及用电量下降,云南神火6 月份起电价将有所下降,丰水期间公司吨铝盈利有望继续扩张。3)未来降本仍有空间:为积极响应国家《有色金属行业碳达峰实施方案》,力争2025、2030 年电解铝使用可再生能源比例分别达到25%、30%以上,公司拟在新疆投资建设80 万千瓦风电项目、在云南建设2.025 万千瓦分布式光伏项目,预计可发电23 亿度、1800 万度,分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电。根据公司投资者关系管理信息披露,80 万KW 风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案,并已通过评审,正在等待下发新能源建设指标,预计明年年底投产。

煤炭业务:产量下滑拖累盈利。1)产销方面:2024H1 公司实现煤炭产量322.8万吨,同比-15.04%;销量315.1 万吨,同比-18.75%。一季度受省内企业安全事故、 政府严管理政策等因素影响,产销量不及预期,4 月份起已恢复至正常水平。

2)毛利方面:2024H1 公司煤炭综合售价1114 元/吨,同比-2.38%;销售成本为785 元/吨,同比+37.07%;单位毛利329 元/吨,同比-42.08%;煤炭业务毛利率为30%,同比减少20.27pct。3)储备资源:新疆五彩湾矿区5 号露天矿地质储量25.32 亿吨,公司持股40.07%,目前正在办理探矿权相关事宜,煤炭增量可期。

盈利预测及投资评级。综合考虑主营产品价格变动以及产能释放情况,我们略下调盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为50.1、55.3、60.6 亿元,按照8 月20 日收盘价计算,对应PE 为7.1、6.5、5.9 倍,维持“买入”评级。

风 险提示:1)煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。




责任编辑: 张磊

标签:神火股份