南网能源(003035)：24年减值落地 股东增持彰显信心

事件： 公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 实现收入31.55 亿元，同比增加5.58%;归母净利润-0.58 亿元，同比下降118.71%;扣非归母净利润-1.05 亿元，同比下降134.4%，业绩承压主要系生物质综合资源利用业务等低效资产影响。2025Q1 实现收入6.93 亿元，同比增加20.35%;归母净利润0.91 亿元，同比增加1.65%;扣非归母净利润0.9 亿元，同比增加5.16%。

生物质业务减值拖累利润水平。24 年毛利率为36.71%，同比增加3.45pcts，净利率为-2.17%，同比下降14.27pcts，受补贴核减、资产减值等因素影响，公司生物质综合资源利用业务亏损。预计未来公司会进一步降低影响，妥善做好生物质业务等亏损资产综合治理，2025Q1 藤县鑫隆源生物质项目一季度已转为盈利。费用率方面，24 年期间费用率为18%，同比增加0.69pcts;财务/管理/研发/销售费用率分别为8.65%/7.04%/0.9%/1.4%，同比增加0.13pct/增加1.19pct/下降0.33pct/下降0.29pct。

业务转型升级稳步落实。公司持续做强节能业务，深度挖掘工商业资源，推进乡村振兴综合能源利用业务，工业节能和建筑节能两大业务板块保持了较为稳定的盈利水平，2024 年工业节能板块营收16.42 亿元，同比增长11.7%，总营收占比52.03%，毛利率为52.56%;建筑节能板块营收9.49 亿元，同比增长4.89%，总营收占比30.07%，毛利率为14.78%。2025Q1 工业节能实现收入约3.71 亿元，同比增长约26.49%;建筑节能实现收入约1.99 亿元，同比增长约13.73%。

控股股东增持提振信心。控股股东南方电网公司基于对公司长期投资价值的认可以及公司转型发展的信心，拟增持金额为不低于人民币1.5 亿元且不超过3亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2%。截至增持计划实施前，南方电网持有公司15.3 亿股，占公司已发行总股本的40.39%。

投资建议：我们预计公司25-27 年营收为35.95/41.00/46.78 亿元，营收增速分别为14.0%/14.0%/14.1%;归母净利润为4.95/5.93/7.09 亿元，归母净利润增速分别为951.6%/19.7%/19.6%。对应4 月30 日收盘价，25-27 年PE分为33x/27x/23x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险;政策调整的风险。