中国神华(601088)首次覆盖报告：煤电化运一体化布局 铸就央企高分红典范

中国神华以煤炭业务为核心，积极布局下游电力、铁路、港口、船舶运输和煤化工领域。煤电路港航化的纵向一体化经营模式、优质丰富的煤炭资源、领先的产业技术以及强大的财务管理能力是公司的核心竞争力。我们持续看好公司未来的盈利能力，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

煤炭行业增产空间有限，供需转向紧平衡。在供给端，2024 年煤炭产量增速放缓，在能源转型大背景下，煤炭企业增产动能不足，同时受资源禀赋限制以及进口煤炭数量回落影响，预计2025 年煤炭供给增速将进一步放缓。在需求端，作为支撑我国经济发展的重要原料，随着经济复苏，用电需求增长，动力煤需求在未来预计也将持续上升。煤炭供需缺口在2024 年已收窄至1.1亿吨，供需关系逐步转向紧平衡，对动力煤未来偏强震荡价格走势形成支撑。

煤电化运一体化布局，抵御行业周期性波动。公司立足煤炭、电力生产和销售，以煤炭采掘业务为起点，围绕煤炭积极布局下游电力、铁路、港口、船舶运输及煤制烯烃等业务，逐步构筑“生产—运输—转化”的一体化产业链。

其中电厂围绕煤矿、铁路、航运区域布局，超70%自供煤比例有效降低耗煤成本，各板块协同锁定产业链利润，强化企业抗风险能力，熨平业绩周期波动。

资源禀赋优势凸显，高长协保持业绩稳定。公司煤矿资源储量丰富，分布集中，资源保有量和可采储量均居国内前列。截至2024 年，公司煤炭资源储量合计 344 亿吨，可采储量151 亿吨。2024 年，公司煤炭产量3.27 亿吨，自产煤销量3.3 亿吨，处行业首位，且煤炭可开采年限长达41 年。同时，公司已完成对杭锦能源的收购，大雁矿业收购项目推进中，同时积极推进新矿井勘探和开采，预计未来产能将进一步扩张。同时，公司长协(月度+年度)比例超87%，有效平滑煤炭价格波动，降低经营风险，业绩增长极具韧性。

现金流充裕，铸就央企高分红典范。公司在煤炭、电力、运输等核心业务上的稳定收入和高效运营为公司维持高水平现金流提供了保证，2024 年经营活动现金流净额达933.48 亿元。同时24 年资产负债率为 23.4%，远低于煤炭开采行业平均水平，速动比率2.08，流动比率2.21，均位列行业头部，具有显著的竞争优势。优秀的现金流和财务稳健性使得公司近五年分红比例稳中有升，2024 年拟每股派发现金红利2.26 元，分红率76.5%， 连续四年超70%，预计2025 年将继续维持高比例分红，铸就央企高分红典范。

首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司以煤炭业务为基石，积极发展电力、运输等多个领域，形成煤电运一体化布局，保障了收入来源的稳固。同时财务管理也表现出色，长期保持较低的债务水平和高效的资本利用率。公司公告称2025 年上半年预估实现归母净利润为 236 亿元至256 亿元，我们持续看好公司盈利能力， 预计2025-2027 年公司主营业务收入有望达到2777.7/3027.2/3374.1 亿元， 同比-17.9%/+9.0%/+11.5%; 归母净利润485.4/501.5/525.2 亿元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，对应EPS 2.4/2.5/2.6元/股，对应P/E 分别为15.3/14.8/14.2，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：风险提示：煤炭生产不及预期、经济恢复不及预期、煤炭价格超预期下跌、煤炭进口超预期、市场电价不及预期等。