国电电力(600795)：经营业绩维持稳健 承诺预示丰厚股息

事件描述

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入776.55 亿元，同比减少9.52%;实现归母净利润36.87 亿元，同比减少45.11%。

事件评论

火电业务量价承压，成本回落护航火电业绩。上半年用电需求整体偏弱，公司火电完成上网电量1518.40 亿千瓦时，同比下降7.51%，二季度电量压力有所缓解，二季度火电上网电量为738.48 亿千瓦时，同比下降5.51%。电价方面，受年度长协电价调降影响，上半年煤机平均上网电价为428.75 元/兆瓦时，同比下降6.97%，较基准价上浮12.56%，涨幅较去年同期收窄7.53 个百分点。虽然量价承压，但煤价稳步回落，公司入炉标煤单价为831.48 元/吨，同比下降87.46 元/吨。成本端回落缓解了火电电价的压力，度电净利润为0.03 元/千瓦时，同比基本持平，但因电量承压，上半年火电业务实现净利润45.07亿元，同比下降12.35%，实现归母净利润19.67 亿元，同比微降1.41%。

清洁能源表现平稳，扣非维持稳健增长。水电方面，受偏弱来水影响，公司上半年水电完成上网电量226.85 亿千瓦时，同比下降6.44%，但得益于电量在丰枯季节结构占比变化影响，水电平均上网电价273.53 元/千瓦时，同比增长4.96%。电价端增长缓解电量的压力，公司上半年水电业务扭亏为盈，实现归母净利润为8.83 亿元，同比增长9.09 亿元，业绩大幅增长主要系上年同期大兴川电站减值8.42 亿元，纵使将减值加回后水电归母净利润依然同比增长8.21%。新能源方面，截至上半年末风电装机1016.91 万千瓦，同比增长6.78%，光伏装机1840.29 万千瓦，同比增长82.53%，上半年风电及光伏上网电量同比+11.11%/+122.83%。但或受市场化电价承压叠加平价项目占比增加影响，上半年风电及光伏平均上网电价同比-6.02%/-21.79%，除收入端有所承压外，由于上半年应收账款等信用减值同比扩大1.02 亿元，因此风电及光伏度电利润分别为0.063/0.075 元/千瓦时，同比-0.032/-0.052 元/千瓦时，但由于光伏新增规模较大，风电及光伏归母净利润为5.29/5.91 亿元，同比-31.12%/+37.12%。整体而言，公司主业维持平稳表现，但由于去年同期公司进行国电建投的出售实现较大一次性收益，上半年归母净利润为36.87 亿元，同比减少45.11%;但扣非归母净利润为34.10 亿元，同比增长56.12%。

承诺高比例分红，彰显红利价值。公司发布《关于未来三年"2025-2027 年"现金分红规划的公告》，表示2025-2027 年每年中期、年度各分红一次，现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，且每股不低于0.22 元(含税)。公司中报将分红0.1 元/股，分红金额占上半年业绩的48.38%。纵使考虑全年底线分红0.22 元，按8 月18 日收盘价股息率就已经高达4.88%，若按2025 年预期业绩股息率将达5.24%，股息具备充足吸引力。此外，大渡河2025 年及2026 年计划投产136.50/215.50 万千瓦，稀缺水电正式开启成长周期。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.39 元、0.43元和0.46 元，对应PE 分别为12.12 倍、11.09 倍和10.27 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险;

2、煤炭价格出现非季节性风险。