隆基绿能(601012)：经营韧性穿越周期 龙头静待BC技术兑现盈利弹性

核心观点

在光伏产业链深度调整期，公司2025H1 业绩虽仍然承压，但Q2亏损已同环比均收窄。核心驱动力在于公司坚定推进BC 技术作为差异化破局的关键战略，通过技术升级迭代，不断提升产品竞争力。随着下半年高效产能加速释放，产品结构优化将带动盈利能力进入修复通道。公司卓越的成本管控能力、健康的资产负债表与Q2 转正的经营性现金流，共同构筑了其穿越周期的深厚安全垫，使其在行业周期下依然能够稳健经营。随着行业供需格局改善，公司有望凭借其差异化的BC 技术壁垒与稳健的财务优势，实现龙头价值的重估。

事件

公司发布2025 年半年报

公司2025 年H1 实现营业收入328.13 亿元，同比-14.83%;归母净利润-25.69 亿元，同比+51.00%;扣非后归母净利润-33.04 亿元，同比+37.38%。

Q2 单季度实现营业收入191.61 亿元，同比-8.12%，环比+40.35%;归母净利润-11.33 亿元，同比+60.83%，环比+21.10%;扣非后归母净利润-13.21 亿元，同比+53.77%，环比+33.40%。

简评

电池组件业务：2025 上半年组件出货39.57GW，行业龙头地位稳固。公司坚定推进BC 技术为差异化核心，报告期内BC 产品出货占比已超20%。目前公司HPBC 2.0 产能为24GW，随着年底HPBC 2.0 产能提升至50GW，高效产品在总出货中的结构性占比提升，将是公司盈利能力修复的关键驱动力。

硅片业务：上半年硅片对外销售24.72GW，业务经营稳健。核心亮点在于高品质“泰睿”N 型硅片外销渗透率已高达90%，且海外出口业务抓住全球产能分散化机遇，同比高增超70%。该业务不仅巩固了公司在上游的话语权，也构成了其区别于其他一体化厂商的独特产业链优势。

技术研发：公司BC 技术储备深厚，报告期内再度刷新晶硅单结和晶硅-钙钛矿叠层电池效率世界纪录。尤为关键的是，公司主推的HPBC 2.0 量产良率已达97%，证明了公司将前沿技术高效转化为大规模、低成本量产制造的卓越能力，技术能力较强。

经营亮点：公司在行业底部展现出极强的经营韧性。报告期内，Q2 亏损同环比均大幅收窄，毛利率环比有所改善。H1 期间费用率实现全面下降，Q2 经营性现金流强势转正，且资产负债率保持行业领先水平，财务安全垫深厚，穿越周期的能力凸显。

展望未来：公司未来盈利修复路径清晰，一是静待行业“反内卷”推动产业链盈利修复;二是BC 高效产能的持续放量，带来的产品结构优化与毛利率提升。我们认为，公司凭借其稳健的财务底盘、差异化的BC 技术路线与领先的智造能力，已为穿越周期构筑了核心壁垒，有望在行业复苏时展现出最强的盈利弹性。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润-36.93、22.59、45.38 亿元，对应当前PE 估值分别为-35.13、57.43、28.59 倍。

风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、HPBC2.0 提效降本不及预期。3、项目进展不及预期的风险