协鑫集成(002506)2025年中报点评：出货保持行业前列2025年上半年盈利承压

事件一：公司近日发布2025 年半年度报告，实现营业收入76.94 亿元，同比-5.16%，实现归母净利润-3.27 亿元，2024 年同期为0.73 亿元;其中Q2 实现营收45.39 亿元，同比-12.13%，环+43.85%;实现归母净利-1.29 亿元，环比亏损收窄。

出货稳居行业前列，品牌与渠道优势凸显。公司深入推进全面ESG 管理提升，打造领先的可持续发展品牌，在广泛的客户优势基础上，积极整合优势与合作空间，出货保持行业前列。在国内，2025 年上半年公司相继中标中广核1.5GW、华润电力1.81GW、武汉天源1.18GW、四川华电767MW、宁夏交通建设700MW 等大额组件采购订单，央国企大型项目中标规模稳居行业第三。在海外市场，积极拓展新兴区域，加速布局全球销售网络。

聚焦成本管控与产能提升，公司电池事业部竞争力持续提升。公司顺利完成TOPCon182N 向210R/210N 产品的技术升级，精准契合大尺寸、高功率的主流市场需求，强化N 型产品竞争力。在新技术方面，积极开发新技术，公司加速基于GPC 技术的高端产品布局(GPC2.0/3.0)，重点开发面向高溢价分布式市场的定制化产品系列，显著提升产品溢价能力。

投资建议：受到竞争加剧影响，行业报价与盈利持续承压，公司2025H1 盈利承压明显，随着行业“反内卷”推进，行业报价企稳回升，公司营业收入与盈利有望见底。受到行业竞争加剧影响，我们下调2025-2027 年公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为156.15 亿元、203.48 亿元、239.16 亿元;归母净利润分别为-3.89 亿元、2.08 亿元、4.08 亿元，对应 EPS 分别为-0.07 元、0.04 元、0.07 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。